均胜电子(600699)2025年报点评：A+H双平台赋能 从汽车向新兴智能体产业链延伸

　　事件:

2026 年3 月31 日，均胜电子发布2025 年度报告：2025 年公司实现营收611.83 亿元，同比+9.52%；归母净利润13.36 亿元，同比+39.08%；扣非后归母净利润14.96 亿元，同比+16.72%。

其中，2025Q4 实现营收153.38 亿元，同比+4.14%，环比-1.03%；归母净利润2.16 亿元，同比+1036.44%，环比-47.75%；扣非后归母净利润3.74 亿元，同比+9.83%，环比-10.20%。

    　　投资要点:

2025 年度公司营收稳健增长，盈利能力持续提升。1）营收方面，得益于香山股份的并表（2025 年营收60.30 亿元），公司整体规模进一步扩大，2025 年公司实现营收611.83 亿元，同比+9.52%。其中汽车安全/汽车电子业务营收分别为384.59/163.36 亿元，分别同比-0.41%/-1.59%。2）毛利率方面，降本增效逐步兑现，海外业务和汽车安全业务业绩改善明显。2025 全年达18.30%，同比增长2.07pct；分业务板块看，汽车电子/汽车安全业务毛利率分别为17.07%/19.70%，同比+2.25pct/持平；分业务区域看，国内/海外毛利率分别为19.63%/17.93%，分别同比-0.06pct/+2.75pct。3）费用率方面， 2025 年销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比+0.29pct/-0.02pct/+0.27pct/+0.75pct。剔除香山股份并表影响后，财务费用和研发费用的影响较为明显，前者系汇率波动产生的汇兑收益较上期降低所致，后者系公司为不断增强公司核心竞争力而加大研发投入所致。4）归母净利率方面，2025 年公司实现归母净利率2.18%，同比+0.46pct。其中2025Q4 季度归母净利润2.16 亿元，同比+1036.44%，受益于非经常性损失同比收窄。

主营业务：订单金额创新高，坚持主营产品革新。2025 年公司新获定点项目全生命周期订单金额约970 亿元，创历史新高，其中汽车安全业务约509 亿元，汽车电子业务约461 亿元。1）汽车安全业务正向智能化、平台化升级。公司推出零重力座椅安全解决方案，将安全气囊、预紧式安全带等集成至座椅骨架；同时发布“J”系列平台型气体发生器，适配多类气囊系统、强化规模效应；并开发光　　学增强安全带，面向高级座舱监测和自动驾驶等新场景，预计2026年实现首次量产。2）汽车电子业务在高阶智能化方向取得“从0 到1”突破。智能驾驶，公司与Momenta 扩大合作，联合推进覆盖高速、城区、泊车全场景方案，并已突破自主品牌和全球化品牌车企项目，预计2026 年逐步量产；智能座舱，公司已为某头部自主品牌量产智能座舱域控制器，并于2025 年第三季度获得某国际主流车企多联屏量产定点，全生命周期需求预计超300 万套。

战略发展：1）港股上市：公司2025 年11 月于中国香港成功上市，未来将依托“A+H”双资本平台，进一步增强全球资本运作能力。2）新兴智能体：加速向新兴智能体产业链延伸，设立均胜具身智能、均胜灵犀智能等专业子公司，自研并投资布局大小脑控制器、能源管理系统及头部总成等核心部件，已向北美及国内头部客户供货或送样，并在自有工厂开展工业场景适配训练。3）光模块与服务器电源：公司依托车规级通信与电源技术积累，正加快向车载通信光模块及服务器电源等领域延伸，在光通信领域联合中际旭创推出车载光通信解决方案，战略投资北美产能；凭借车载电源系统在拓扑、器件及高可靠性上的复用优势，推动PSU、HVDC、固态变压器等产品切入工业级服务器电源及智算中心场景。

盈利预测和投资评级公司聚焦汽车安全与汽车电子业务，持续推进整合优化。凭借客户与配套产能全球化布局，与平台化规模化能力，积极布局“汽车+机器人”，新业务进展顺利。我们看好公司全球化供应链体系与丰富的客户合作关系，预期公司2026-2028 年实现营业收入652.87、699.90、743.29 亿元，同比增速为7%、7%、6%；实现归母净利润17.59、20.54、23.74 亿元，同比增速为32%、17%、16%；对应当前股价的PE 估值分别为22、19、16 倍，维持“增持”评级。

风险提示汽车市场销量增速不及预期；原材料价格波动；新业务拓展进度不及预期；订单放量不及预期；规模整合不及预期。