安井食品(603345)2025年年报点评：原料价格上涨 盈利承压

　　投资要点：

公司发布2025 年年报：2025 年，安井食品（603345）实现营业收入161.93 亿元，同比增7.05%；实现扣非归母净利润12.44 亿元，同比下降8.49%。2025 年公司毛利率为21.60%，同比下降1.7 个百分点；净利率为8.46%，同比下降1.55 个百分点；加权平均净资产收益率为9.61%，同比下降1.87 个百分点。全年经营活动现金流量净额为23.17 亿元，同比增10.12%。

公司的营收增速逐季度提升，第四季度营收实现高增。第一季度公司实现营收36 亿元，同比增-4.13%；第二季度40.05 亿元，同比增5.69%；第三季度37.66 亿元，同比增6.61%；第四季度48.22亿元，同比增19.05%。公司的营收增速逐季度提升，第四季度销售实现高增，主要受益于速冻食品消费旺季到来，此外鼎味泰并表带来冷冻烘焙业务的增量。

原料价格上涨，导致本期毛利率下降较多。2025 年公司毛利率为21.60%，较上年同期下降1.70 个百分点。毛利率下降的主要原因是本期营业成本相对增加：本期，营业成本增幅较营业收入增幅高出2.36 个百分点，2023、2024 年的成本红利消失殆尽，2025 年成本增长远快于收入增长。其中，部分原料的采购价格大幅上涨：本期，牛肉、鱼糜、鲜虾类的采购吨价较上年分别上涨16.19%、13.14%、43.75%，是营业成本上升的主要原因。

存货减值和财务费用增加。2025 年公司的净利率为8.46%，同比下降1.55 个百分点。净利率下降一是因为毛利率下降，二是因为本期的存货减值和财务费用增加。本期的存货减值达2.14 亿元，同比增加1.62 亿元；财务费率由负转正，同比升高0.48 个百分点至0.01%。如剔除资产减值的影响，本期净利润较上年还略有增长。

财务费用同比增加主要因公司登陆港交所后，美元兑人民币汇率持续下行，产生了较大数额的汇兑损失。

传统业务板块实现常规增长，菜肴制品录得双位数增长。拆分业务来看：速冻调制食品作为公司传统核心业务，2025 年录得营收　　84.50 亿元，同比增7.79%，营收占比达52.18%。菜肴制品录得营收48.21 亿元，同比增10.84%，是增长较快的品类，营收占比达29.77%。速冻米面录得营收24 亿元，同比减少2.61%，营收占比达14.82%。上述三大业务板块的毛利率均同比下降，分别降0.94、2.27、1.47 个百分点。

公司各项费率有效下降，体现了费控管理方面的高效。2025 年，公司的销售费率、管理费率、研发费率分别同比下降0.56、0.77、0.07 个百分点。

烤肠业务与清真市场将是未来可见增量。2025 年7 月，公司成功登陆港交所，成为首家‘A+H’上市的速冻食品企业，获得了海外融资渠道。根据公司年报披露，公司将烤肠定位为除火锅食料、面米制品外的‘第三大增长曲线’，期望在未来2 至3 年内将烤肠业务在规模上提升至行业第一梯队。此外，公司2025 年12 月启动了‘安斋’新项目，计划开拓国内外清真食品市场。烤肠业务与清真市场将成为公司未来增量的来源。

盈利预测：我们预测公司2026、2027、2028 年的每股收益为5.19、5.78、6.38 元，参照4 月2 日的收盘价96.37 元，对应的市盈率分别为18.58、16.67、15.1 倍，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，导致盈利水平持续下滑；广东安井、山东安井、洪湖安井等新基地陆续投产，固定资产折旧侵蚀利润空间；汇率波动的风险。