中国交建(601800)：毛利率下滑、减值增加导致业绩承压 海外业务持续发力

　　事件：公司2025 年营收7311.09 亿元，同比-5.29%；归母净利润147.51亿元，同比-36.92%；扣非归母净利111.98 亿元，同比-43.48%。点评如下：

境外业务持续发力，2026 年新签、收入目标积极。2025 年分业务看，基建建设、基建设计、疏浚工程分别实现营收6490.25、364.17、541.76 亿元，分别同比-4.76%、+0.42%、-8.79%；分地区看，境内、境外分别实现营收5669.24、1584.75 亿元，分别同比-10.35%、+17.79%，境外收入占比同升4.15pct 至21.68%。订单方面，2025 年公司新签合同18836.72 亿元，同比+0.13%；其中境内、境外分别新签14912.31、3924.41 亿元，分别同比-1.99%、+9.09%，境外新签占比同升1.71pct 至20.83%。中交集团连续19年位居ENR 全球最大国际承包商中资企业首位。2026 年公司新签合同额目标计划同比不低于2.6%，收入目标计划同比不低于6.8%。

毛利率下降、减值损失增加，净利率下滑，经营现金流入明显改善。2025年毛利率同比-0.92pct 至11.37%；期间费用率同比+0.02pct 至6.03%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.05/-0.12/+0.01/+0.08pct 至0.45%/2.21%/3.38%/-0.01%；资产+信用减值损失93.79 亿元，损失同比+19.31%，占收入比重同比+0.26pct 至1.28%；净利率同比-1.09pct 至2.85%。现金流方面，2025 年公司经营现金流净额153.33 亿元，同比+22.60%（收现比同比+9.04pct 至105.79%，付现比同比+5.94pct 至102.98%）。分红方面，2025 年公司分红比例21.5%，同比略有提升0.5pct。

新业务领域新签快速增长，在手订单充足。2025 年公司加快工程项目新业务领域转型升级，其中能源工程/农林牧渔工程类/水利项目分别新签1223.69/200.62/766.91 亿元，分别同比+50.36%/+135.89%/+0.37%。截至2025 年末，公司在手订单总额34459.5 亿元，为2025 年营收的4.7 倍。

投资建议：我们预计公司26-28 年归母净利润分别为158.23、164.76、173.95亿元，EPS 分别为0.97、1.01、1.07 元，维持“买入”评级。