心脉医疗(688016)：业务恢复增长 国际化亮眼

　　2025 年业绩符合市场预期

公司公布2025 年业绩：收入13.51 亿元，同比增长11.96%；归母净利润5.63 亿元，同比增长12.19%；扣非归母净利润5.02亿元，同比增长27.0%。单季度看，4Q25 实现收入3.36 亿元（+41.9% YoY），归母净利润1.34 亿元。

    　　发展趋势

主动脉基本盘稳健，外周高增长，产品进入持续兑现期。2025年公司主动脉类产品收入9.88 亿元（+9.3% YoY），外周及其他产品收入3.62 亿元（+21.5% YoY）。公司在胸腹主市场份额持续提升。我们预计药球集采对公司2026 年的业绩影响可控，有望通过放量弥补降价。2025 年3 月，公司获批Cratos/通天镰分支型主动脉覆膜支架和Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件，有望继续带动公司主动脉和外周/肿瘤介入的收入增长。研发方面，Zelus/定海柱胸腹主动脉支架已经拿到NMPA 定制医疗器械备案证；Hector 胸主动脉多分支覆膜支架已启动国内多中心临床；此外Aegis II、机械血栓切除导管、血栓保护装置、膝下药球、外周药物洗脱支架、HepaFlow TIPS 覆膜支架等项目也在持续推进。

海外收入放量, 毛利率提升，海外研发加大力度。公司在海外有6 个产品获得CE 证，3 个产品获得欧盟定制证。2025 年海外收入达到2.57 亿元（+56.5% YoY）。其中我们预计欧洲与拉美合计贡献70%-80%收入。收购的Lombard 于2025 年实现盈亏平衡。海外整体毛利率由2024 年的49.2%提升至2025 年的62.3%。产品研发上，我们预计Hercules Low Profile、Cratos 有望于2026 年取得CE 认证；Hector 胸主多分支取得欧盟CMD证书和FDA 突破性医疗器械认定；Zelus 已在海外完成首例植入。未来公司计划推动更多主动脉和外周产品获得欧美注册。

    　　盈利预测与估值

由于集采影响及公司加大投入，我们下调2026 年归母净利润预测9%至6.21 亿元，首次引入2027 年归母净利润预测7.11 亿元，当前股价对应26/27 年19.8/17.3 倍市盈率。考虑到公司大力发展海外业务，我们维持跑赢行业评级和目标价150.0 元不变，对应26/27 年29.8/26.0 倍市盈率，隐含50%上行空间。

    　　风险