华翔股份(603112)25年报点评：净利率创新高 机器人业务加速布局

　　投资要点：

25 年收入业绩表现基本符合预期。公司发布2025 年年报，全年实现营业总收入41.27 亿元，同比增长7.83%，实现归母净利润5.58 亿元，同比增长18.55%；实现扣非归母净利润4.88 亿元，同比增长20.85%。其中，25Q4 单季度实现营业总收入11.45 亿元，同比增长10.04%，实现归母净利润1.52 亿元，同比增长17.59%；实现扣非归母净利润1.21 亿元，同比增长22.38%，Q4 业绩环比提速，整体表现基本符合我们此前在业绩前瞻中给到的预期。

分业务板块看：1）压缩机零部件业务，行业层面，根据产业在线数据， 25 年中国家用空调实现总销量19839.0 万台，同比下滑1.2%。其中，内销市场受益“以旧换新”政策拉动，25年实现内销量10521.0 万台，同比微增0.7%；出口在25Q1 抢运高增长以后，Q2 起进入下行周期，25 年实现外销量9318.1 万台，同比下滑3.3%。零部件方面，转子压缩机25 年实现销量2.89 亿台，同比下滑2.8%；全封闭活塞压缩机实现销量2.99 亿台，同比增长1.3%，公司主营压缩机零部件与白电压缩机行业景气度息息相关，随着进入25H2 白电整机产销增速放缓，预计公司压缩机零部件业务增速也随之放缓；根据产业在线最新排产数据，2026 年3-5 月家空排产较去年同期实绩同比分别-6.1％/＋2.9％/＋4.9％，我们预计公司26Q1 压缩机零部件相关业务收入同比持平。2）汽零业务，根据中汽协数据2025 年全年中国汽车产/销量累计分别达3453.1/3440 万辆，同比增长10.4%/9.4%。公司汽零业务持续深化与华域汽车的战略合作，新增产能迅速爬坡，季度数据环比改善，26Q1 我们预计有望延续双位数高增势头；3）其他，工程机械业务受到行业去库存周期及欧洲需求波动影响，25 年收入同比下滑21.7%至5.05 亿元，公司积极拓展日韩等新客户，推进短流程工艺降本，我们预计26Q1有望该业务有望触底反弹，重新进入增长通道。公司重启晋源生铁冶炼业务，25Q3 起贡献部分营收增长，25 年整体实现收入1.42 亿元，同比增长98.9%。机器人新兴业务领域，公司瞄准减速器金属结构件赛道积极布局，25 年已与多家头部减速器厂商及机器人整机企业建立业务联系，完成多款产品的送样验证，并顺利通过重点客户现场审厂考核；产能建设方面，项目一期引进高精度进口加工机床，为后续批量供货与订单交付提供保障。

生铁业务减亏，盈利能力持续提升。25 年公司实现销售毛利率21.93%，同比＋0.21pct，预计主要系生铁业务大幅减亏所致。期间费用方面，公司25 年销售费用率同比-0.14pct 至0.67%，管理费用率同比-0.11pct 至3.35%，财务费用率-1.10pcts 至0.75%，主要系可转债转股带来利息支出减少所致。最终录得公司25 年净利率达13.63%，同比＋1.83pcts。

维持“买入”投资评级。我们维持此前对于公司26-27 年盈利预测，同时新增28 年盈利预测，预计26-28 年可实现归母净利润7.08/8.12/9.00 亿元，同比+27%/+15%/+11%，对应当前市盈率为14/13/11 倍。公司凭借其在精密制造领域的深厚积累、卓越的成本控制能力和前瞻的全球化布局，建立起坚实竞争壁垒，年报验证了公司经营的韧性与成长性，25Q4业绩环比加速。考虑到其主业稳健，新业务增长路径清晰，我们维持“买入”投资评级。