海尔智家(600690)：数字化变革持续推进 提升分红加大回购

　　事件：公司发布年报，2025 年公司实现营收3023.5 亿元，同比增长5.7%；归母净利润195.5 亿元，同比增长4.4%；扣非净利润186 亿元，同比增长4.5%。

单季度来看，Q4公司实现营收682.9 亿元，同比下降6.7％；归母净利润21.8亿元，同比下降39.2%；扣非后归母净利润17.1 亿，同比下降45.1%。

用户共创打造爆款，品牌矩阵精准覆盖。2025 年，公司实现国内收入1460.4亿元，同比增长3.1%。公司深化多品牌矩阵运营，卡萨帝品牌作为高端家电引领者，收入实现同比双位数增长，在冰箱、洗衣机、空调等核心品类的高端市场份额持续引领；Leader 品牌聚焦年轻用户，通过与用户共创推出“懒人三筒”洗衣机等现象级产品，全年收入首次突破百亿，同比增长30%；海尔品牌则通过麦浪套系等产品，实现零售额同比增长8%。

全球化战略持续深化，新兴市场快速增长。2025 年，公司实现海外收入1545.5亿元，同比增长8.2%。新兴市场表现亮眼，东南亚、南亚、中东非区域整体收入同比增长超过24%，其中印度市场收入增长15%，巴基斯坦市场增长30%以上。在成熟市场，欧洲白电产品收入实现两位数增长，盈利能力大幅改善；北美市场在行业下滑背景下，公司高端品牌收入增长7%，空气和水渠道收入同比大双位数增长。此外，公司战略性收购的开利商用制冷（CCR）业务与南非热水器龙头Kwikot 业务整合顺利，分别实现收入双位数增长和利润增长10%。

原材料、关税及竞争加剧致使Q4承压。2025 年公司毛利率为26.7%，同比减少1.1pp，其中国内市场主要受四季度铜等大宗材料持续上涨以及国内竞争白热化带来的行业均价加速下降的影响。费用率方面，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为11.2%/4.6%/-0%/3.3%，分别同比-0.6pp/+0.3pp/-0.4pp/-0.4pp，国内市场主要得益于加速落地统仓TO C模式、数字化平台等方式，海外市场主要通过整合全球资源、提升运营效率来实现费用率的优化。综合来看，公司净利率为6.7%，同比减少0.2pp。Q4 净利率为3.4%，同比减少1.6pp，预计主要受到关税成本、竞争加剧等影响。

重视股东回报，提升分红加大回购。公司2025 年度现金分红比例提升至55%，较2024 年提高7 个百分点。公司同时发布未来三年（2026-2028 年）股东回报规划，承诺2026 年度现金分红比例不低于58%，2027、2028 年度不低于60%。此外，公司拟支出10~20 亿人民币进行A 股回购计划。

盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.22 元、2.38 元、2.56 元，对应PE 分别为10、9、8x，维持“买入”评级。