长飞光纤(601869)公司点评报告：毛利率创新高 战略布局空芯光纤

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年实现营收142.52 亿元，同比增长16.85%；归母净利润为8.14 亿元，同比增长20.40%；扣非归母净利润为5.16 亿元，同比增长40.56%。

全球光纤光缆行业的领先企业，具备完善的业务链。作为全球光纤光缆行业的领先企业，公司是国内最早的光纤光缆生产厂商之一，具备先发优势。公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的公司之一，并向产业链的上下游拓展，参与全行业多个生产供应链。凭借在光缆终端市场上的领先地位，公司垂直整合的业务模式推动上游光纤预制棒和光纤产品需求的增加。

光纤预制棒是行业内重要的上游原材料，光纤预制棒的质量与性能直接影响光纤及光缆的质量和性能。公司是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，同时也是行业内为数不多的可同时通过PCVD 工艺和VAD+OVD 工艺进行光纤预制棒生产的企业之一。光纤光缆行业的客户群较为集中，公司的主要客户是电信运营商，运营商的投资需求构成公司发展的关键驱动力。

    　　最大份额中标运营商G.654.E 光缆产品集采，强化海外业务布局。

2025 年，公司实现营收142.52 亿元，同比增长16.85%。按产品划分，光传输产品收入为83.46 亿元，同比增长6.09%，占营收比为58.56%；光互联组件收入为31.44 亿元，同比增长48.58%，占营收比为22.06%。按地区划分，中国大陆业务收入81.6 亿元，同比增长1.04%，占营收比为57.26%；海外业务收入60.92 亿元，同比增长47.81%，占营收比为42.74%。随着智算中心的快速建设，其内外连接所需新型光纤产品需求持续增长、占光纤总需求的比例不断提升。公司强化普通单模光纤光缆产品的效率领先优势，拓展新型光纤产品的规模商用，实现主业提质增效。G.654.E 光纤兼具大有效面积及低衰减系数、用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联。2025 年，G.654.E 光纤规模化商用提速，公司在国内主要运营商客户针对G.654.E 光缆产品的集采中均以最大份额中标；公司用于数据中心内部连接的中高端单模及多模光纤产品实现较快的业绩增长。此外，公司在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等六个国家布局八大生产基地，2021 年至今，公司海外业务占比均保持在30%以上。公司提升海外客户拓展及生产交付能力，拓展与智算中心应用场景相关的新型光纤产品商用，海外业务收入占比有望进一步提升。

盈利能力增强，毛利率创新高。25Q4，公司实现归母净利润3.44亿元，同比增长234.2%；扣非归母净利润为2.33 亿元，同比增长293.6%。受益于市场供需环境的改善，以及公司在传统和新型光纤　　领域的全球领先优势，主业盈利能力增强。由于生产效率的提升及产品结构优化，公司2025 年毛利率为30.7%，自2014 年首次超过30%；25Q4 毛利率为35.7%，达到上市以来最高的单季度毛利率水平。

加强研发投入，空芯光纤技术持续提升。2025 年，公司研发费用为8.94 亿元，同比增长13.60%，研发费用率达到6.28%。2025年是空芯光纤商用元年，空芯光纤有望突破传统实芯光纤的物理极限，是未来大容量、低时延通信网络的关键支撑技术，也是智算中心应用场景最具颠覆性的代表产品。公司已实现全球最低衰减0.04dB/公里，相较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%、非线性效应近乎归零。公司已构建从光纤预制棒制备、拉丝涂覆到成缆测试的完整空芯光纤产业链，在亚洲、欧洲、美洲等地区成功部署超过10 个商用及试点空芯光纤应用项目，并在2025 年助力国内三大运营商完成各自全球首条空芯光纤商用线路部署，其中包括广东至香港长达100 公里的全球最长距离空芯光纤商用项目。2026 年2 月，公司发布空芯光纤品牌HollowBand，未来有望引领产业相关国际标准制定，联合全球主流电信运营商与云服务商，推动空芯光纤商用及试点项目，促进空芯光纤全球规模商用。

供给侧优化改善供需结构，光纤光缆行业进入高景气周期。全球光纤光缆市场呈现电信市场与数据中心市场双轮驱动的格局。2023年至2025 年前三季度，受国际电信行业周期下行影响，全球光纤光缆需求总量及普通单模光纤产品平均价格持续承压，2025 年全球光缆需求总量尚未恢复至三年前的水平。在行业周期持续下行期间，供给侧优化加速市场整体供需结构的改善。根据CRU 的数据，全球2025 年光缆需求约为5.49 亿芯公里，同比增长3.9%，在连续两年下滑后实现温和回升，并将保持增长趋势。受益于生成式AI的快速发展及算力数据中心资本开支强度的持续加大，25Q4 起，市场环境有所改善。在海外市场，东南亚及欧美电信基础设施建设回暖，海外通信网络基础设施建设潜力巨大。在AI 时代，国内外应用于数据中心算力底座超大容量、超低时延、超低损耗网络的新型光纤光缆产品需求持续增长，呈现出结构性市场机会。随着智算中心的快速建设，其内外连接所需新型光纤产品需求持续增长、占光纤总需求的比例不断提升。

投资建议：公司在传统和新型光纤领域具备全球竞争优势，棒纤缆一体化生产，生产制造技术领先，空芯光纤技术持续提升，有望受益于智算中心所需新型光纤产品需求增长和空芯光纤全球规模商用。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为52.98 亿元、73.87 亿元、94.23 亿元，对应PE 分别为62.24X、44.64X、34.99X，首次覆盖，给予“增持”评级。