航民股份(600987)：2025年营收承压盈利凸显韧性 双主业稳健

　　核心观点：

公司公告2025 年报。2025 年公司实现营收107.23 亿元，同比-6.50%，归母净利润7.35 亿元，同比+2.10%，扣非归母净利润7.16 亿元，同比+5.04%。其中Q4 实现营收25.86 亿元，同比-7.32%，归母净利润2.52 亿元，同比+3.10%，扣非归母净利润2.45 亿元，同比+9.22%。

公司拟每股派发现金红利0.25 元，2025 年公司股利支付率为48.62%。

分业务：（1）印染业务，内需疲软+外需波动双重影响，需求及盈利同时承压，公司调优产品拓市场，显著优于行业。2025 年公司印染业务实现收入38.34 亿元，同比-2.65%，利润总额5.51 亿元，同比-4.93%，销售利润率14.36%，同比-0.34pct，仍高于行业销售利润率9.72pct。

（2）黄金饰品业务，金价大幅上涨抑制终端首饰消费，公司通过优化产品结构，提高产品附加值，实现减量不减利。2025 年公司黄金饰品业务实现收入63.94 亿元，同比-9.13%，利润总额2.28 亿元，同比+12.79%，实现黄金饰品销售量69.25 吨，同比-20.45%。2025 年公司实现投资收益1.12 亿元，同比-206.07，公允价值变动收益0.12 亿元，同比+135.44%，均是优于黄金价格波动导致T+D 业务影响。

全年盈利能力持续改善，期间费用整体平稳。2025 年公司毛利率/净利率/扣非归母净利率为15.77%/7.86%/6.68%，同比+2.02/+0.63/+0.73pct；销售/管理/研发/财务费用率1.58%/1.90%/1.81%/0.10%，同比+0.12/+0.07/+0.23/+0.06pct。2025Q4 公司销售毛利率/净利率/扣非归母净利率为8.97%/11.12%/9.46%，同比-0.29/+1.48/+1.43pct。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.90 元/股、0.95元/股、0.99 元/股。公司将继续坚持“纺织印染+黄金饰品”双主业，参考可比公司估值，给予公司2026 年12 倍PE，对应合理价值10.78元/股，维持“买入”评级。