国邦医药(605507)：业绩基本符合预期 看好周期反转

公司发布2025 年年报，全年实现营收60.11 亿元（+2.05%），归母净利润8.21亿元（+5.02%），扣非归母净利润7.70 亿元（+1.11%）。单季度看，25Q4实现营收15.42 亿元，归母净利润1.51 亿元，同比-25.72%。公司拟每10 股派6 元转4 股，叠加回购，合计分红占归母净利润61.09%，积极回报股东。

公司2025 年业绩表现为医药板块承压、动保板块强势增长的结构性分化。动保业务凭借核心产品在行业周期底部放量，成为驱动公司业绩增长的核心引擎，验证了公司的成本优势和市场龙头地位。随着行业格局优化，核心产品价格回暖有望为公司带来显著的盈利弹性。

动保业务：核心增长引擎，静待价格拐点。动保板块实现收入24.92 亿元，同比增长23.55%；毛利率提升5.46pct 至23.19%，盈利能力显著增强。

核心产品以量补价，市场份额持续提升：在行业价格处于低位的背景下，公司两大核心产品氟苯尼考和盐酸多西环素（强力霉素）出货量均实现30%以上的高速增长，其中氟苯尼考出货量突破4,000 吨，多西环素突破3,000 吨。这充分验证了公司凭借规模和技术形成的成本优势，在行业下行周期中成功挤占竞争对手份额，提升了市场占有率。

行业格局优化，期待价格弹性：氟苯尼考价格已在160-170 元/kg 的历史底部盘整多时，随着供给格局持续优化，产品价格有望迎来拐点。鉴于公司为该品种的龙头企业，若价格回升有望体现利润弹性。

医药业务：阶段性承压，多品种布局平滑波动。医药板块全年实现收入34.75亿元，同比下降9.08%，毛利率为28.34%，同比微降0.48pct。受抗生素景气度下滑影响，短期承压。公司作为全球大环内酯类和喹诺酮类原料药的主要制造商，拥有42 个获批的医药原料药品种，丰富的产品矩阵有助于抵御单一产品周期波动带来的风险。同时，公司特色原料药梯队也逐步成型：特色动保原料药泰拉霉素销售量实现翻倍增长，并成功获得美国FDA 批准和欧盟EUGMP 认证，正快速成长为公司下一个重要的增长极。

维持“强烈推荐”评级。根据公司2025 年报和动保业务周期，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028 年公司营业收入为66.13、75.38、86.69 亿元，归母净利润9.53、12.59、14.56 亿元，维持“强烈推荐”评级。