东方钽业(000962)：日出东方 钽道大光

　　东方业：本化锯布局，景气与格局兼具

东方钽业是国内最早从事钽铌生产、研究及制造的高新技术企业，经过60 年的积累与发展，逐步完成从钽铌矿石湿法冶炼，到各类钽铌制品深加工的全产业链布局。公司电容器级钽粉国内市占率50%左右，全球市占率20%左右，超高纯钽粉全球市占率25%以上，在钽铌技术研发、高纯化冶炼、规模化应用方面处于行业主导地位。做大做强的同时，公司深化体制改革，助力效益释放，担当“央企改革”的先锋。“三个不低于”实现薪酬与业绩贡献强挂钩；全面推行干部任期制与契约化管理，2025 年管理人员末等调整和不胜任退出比例12.3%；股权激励落地，激发核心骨干积极性与创造力。公司期间费用率从2016 年的21%降至2025 年的8%，人均薪酬从2016 年7.4 万元升至2025 年15.6 万元，充分印证改革成效。深耕钽铌之外，公司还持有西材院28%的股权，布局高端铍材；超导铌材、核聚变铍瓦材料拓宽远期成长空间。

    　　钽和钽电容：从供需缺口，向战略补库

当前，钽和钽电容或为AI 材料中涨价预期最明确的品种。钽是供给高度集中的战略金属，主要应用在电容器、高温合金和半导体芯片等领域。1）需求端，2020-2024 年全球钽年均消费CAGR 达14%。随着人工智能颠覆式创新，AI 服务器芯片基于高功耗、易升温特点，对高性能电容的需求快速提升。钽电容凭借高容值+强稳定性，或为服务器升级的“终极”方案。GB200大量使用聚合物钽电容，GB300 和Rubin 对钽电容的单耗有望进一步提升。然而，钽电容企业集中度高，供给弹性受限，供不应求格局下，龙头已涨价30%-45%。同时，钽靶材和高温合金的景气加持，共同驱动钽金属需求上修。2）供给端，全球70%钽矿来自非洲，仅刚果金一国占52%产量；非洲钽矿基建差，战乱冲突频繁，供给易受扰动。1 月30 日，刚果金东部钶钽矿区发生大规模塌方事故，全球15%钽矿停产，加剧供需缺口。3）价格端，复盘来看，钽每轮涨价周期弹性极为突出，尤其在1980 年和2000 年，累计涨幅达498%和547%。供应链高风险特征，使得钽步入紧缺时，常激发剧烈的补库需求，尤其在军工、半导体等战略属性偏强的领域。本轮在供需缺口+逆全球化的大背景下，战略补库有望放大钽产业链的涨价弹性。

    　　全产业优势积累，乘AI 之风蓬勃成长

终端景气驱动+全产业链布局优势突出，东方钽业有望乘AI 之风蓬勃成长。1）资源端：实控人收购巴西大型锡钽资源企业Taboca，下属Pitinga 矿山具有锡金属储量27.8 万吨、氧化钽储量4.9 万吨；若以现有资源向储量转化，锡、钽还有110%和176%的增储空间。Taboca 钽铌产品以长单销售给东钽，是上市公司钽铌资源保障的基石。不过，基于Taboca 不具备钽铌冶炼分离工艺，钽资源产出和效益未充分发挥；后续通过工艺技改，提升钽金属收率，配合中期资源端综合产能倍增规划落地，上市公司的资源优势有望进一步凸显。2）冶炼端：资源端强保障下，公司精准卡位AI 景气，定增项目投产后产能有望大幅扩张，其中湿法氟钽酸钾（钽粉原料）产能扩张164%。湿法对企业安全生产、废料处理和厂区周边环境容量要求极高，国内中小企业和海外竞争对手基于资金、环保和ESG 等约束，供给长期受掣，公司顺势攫取市场份额。火法方面，公司深耕客户，乘势快速扩产，熔炼钽、钽及合金条（棒）、钽铌板带产能扩张800%、185%和207%，有望显著强化公司在高温合金、钽靶材等高附加值产品的竞争力。

    　　景气增效益，战略定格局，钽业重估正当时

展望远景，AI 景气的确定性和钽资源与冶炼环节供给的刚性，奠定公司盈利增长的基础；回至当下，逆全球化矛盾加剧，公司凭借钽铌资源优势、冶炼端完整布局和卡位扩产的能力，战略重估的空间逐步打开。预计公司2028 年归母净利润10 亿元，对应PE 为34x，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内地产超预期下行；2、美国经济硬着陆；3、地缘政治风险；4、盈利不及预期的风险。