粤高速A(000429)：流量略承压 高分红或穿越周期

　　改扩建和路网变化影响短期流量

粤高速是广东省交通集团控股的唯一一家上市公路公司，实际控制人为广东省国资委。聚焦收费路桥业务，2016-2025 年，公路主业收入和毛利润占比平均值分别为97%和98%。核心路产改扩建和路网变化影响短期流量，京珠高速广珠段中山城区至珠海段改扩建工程已于2024 年9 月建成通车，其余路段计划于2027 年完成；广惠高速改扩建工程已于2025 年9 月正式启动，计划于2030 年完成。广珠东高速、佛开高速2025 年持续受深中通道的分流影响。2026 年一季度，广珠东高速车流量小幅增长。

    　　高ROE 和高分红或将穿越周期

2014-2024 年，粤高速年化收益率高达21.9%，中证红利全收益指数年化收益率13.5%，万得全A 年化7.4%。2016-2025 年，粤高速分红比例和ROE平均值分别为70%和15.1%，均处于行业前列水平。我们认为，粤高速仍具备中长期穿越周期的能力，原因如下：1. 地理禀赋优势，粤高速单公里通行费收入和毛利润均处于行业前列，大湾区GDP 发展带动收费公路的通行费收入有望较快增长。2.公路业务占比高，高速公路作为资金密集型行业，具有一定的垄断性，格局优势往往会带来较为稳定的盈利能力。3.改扩建完成后，核心路产有望量价齐升，久期拉长，高分红有望持续，中长期回报率或可观。

    　　股息支撑底部，并购弹性向上

股息率远高于长债利率，或支撑底部。股息率（TTM）4.5%左右，十年期国债收益率1.7%左右，仍处于低位窄幅震荡。“参股→增持→控股”模式有望持续，一方面，政策推动下高速公路行业重组整合有望加快；另一方面，公司具有较大收购路产的空间，资产证券化潜力或较大，对于已有的优质参股和非全资路产，未来“路径依赖”下增持的可能性较大。

    　　调整盈利预测

考虑到改扩建和路网变化影响车流量等因素，下调2026 年预测归母净利润至16.0 亿元(原预测16.7 亿元)，引入2027 和2028 年预测归母净利润分别为16.1 和16.4 亿元。维持“增持”评级。

风险提示：政策风险，经济环境风险，路网变化超预期，深中通道分流影响超预期，改扩建风险，测算结果具有主观性。