晨光股份(603899)：2025年报表现符合预期 维持高分红；科力普拟港股分拆上市 加速业务发展

公司2025 年业绩表现符合预期：2025 年实现收入250.64 亿元，同比3.45%；实现归母净利润13.1 亿元，同比-6.12%。25Q4 实现收入77.36 亿元，同比8.75%；实现归母净利润3.62 亿元，同比-3.23%。

2025 年传统核心业务表现稳健，产品结构优化体现核心竞争力。2025 年传统核心业务（含科技）收入84.31 亿元，同比-5.5%，25Q4 同比-4.4%；2025 年晨光科技收入12.04 亿元，同比+5.2%，25Q4 同比-9.6%。2025 年公司书写工具收入24.24 亿元，同比-0.2%，25Q4同比+6.3%；其中2025 年销量同比-3.6%，单价同比+3.5%；2025 年书写工具毛利率44.9%、25Q4 为48.6%，分别同比+2.0、+1.5pct。书写工具作为优势单品，25Q4 增长表现亮眼，盈利能力持续提升，公司产品策略聚焦核心单品，通过创新差异化策略，增加产品情绪价值、功能迭代、IP 丰富，提升产品力，凸显公司产品端核心竞争力。2025 年学生文具/办公文具收入分别为32.46、33.02 亿元，同比-6.5%、-7.6%，25Q4 分别同比-6.4%、-9.2%；2025年学生文具/办公文具毛利率分别为35.9%、27.7%，分别同比+1.9pct、持平。

零售大店业务稳健开店，盈利阶段性下滑、后期修复空间大。2025 年公司九木杂物社收入15.37 亿元，同比+9.3%，25Q4 收入同比+9.6%。2025 年末九木杂物社门店超过860 家，同比净增超过119 家，保持稳健开店节奏。2025 年九木杂物社亏损8451 万元（并表亏损7183 万元），较2024 年亏损1244 万元（并表亏损1058 万元）扩大，主要受25H2 九木杂物社组织管理和定位调整，对长尾SKU 进行管理优化，产生一次性影响。2026 年九木杂物社横向引入高关联性新品类，拓宽受众至K12 家庭；加大IP 类和自有品牌产品占比提升，丰富产品结构，提升客单价和复购率。2026 年渠道端延续稳健开店，推进“大店全新升级”，提升渠道质量。

科力普增长持续修复，拟分拆上市加速发展。2025 年科力普收入150.48 亿元，同比+8.8%，25Q4 收入同比+14.6%。外部环境影响弱化，25H2 科力普收入增长提升。2025 年科力普净利率2.2%，较2024 年2.3%略有下滑。公司公告科力普港股分拆上市预案，借助融资有望加速科力普发展，收入端可加大MRO 等多样化品类覆盖，以及中长期行业内收并购整合机会；盈利端可加大仓储网络建设，提高自营和自有品牌占比，实现利润率中长期向上。

公司延续高分红，并提请股东大会授权董事会2026 年中期分红。2025 年向股东每10 股派发现金红利10 元（含税），合计派发现金红利9.16 亿元；2025 年公司回购金额4895 万元，分红+回购合计9.65 亿元，占2025 年归母73.6%。公司董事会提请股东会授权，根据公司的盈利情况和资金需求状况，在满足2026 年度中期分红条件的前提下，董事会有权根据届时情况制定2026 年度中期分红方案。

2026 年经营目标双位数以上增长，一体两翼深化发展。根据公告，公司2026 年收入目标278 亿元，同比+11%。公司传统核心将延续聚焦核心产品策略，培育高质量、强功能、高附加值产品，增强品牌和IP 赋能，持续提升产品力；全渠道布局，聚焦头部优质大店，提升单店质量，充分挖掘线上增长潜力，抓住出海机遇，推进品牌出海。九木杂物社深化晨光品牌桥头堡功能，科力普分拆上市加速发展；高分红提供安全边际。考虑公司传统业务盈利能力增强，科力普分拆上市发展有望加速，小幅上修2026-2027 年盈利预测至15.01、16.92亿元（前值：14.59、16.36 亿元），增加2028 年盈利预测18.83 亿元，2026-2028 年归母利润同比+14.5%、12.7%、11.3%，对应PE 16X、14X、13X，维持买入评级。