太阳纸业(002078)：林浆纸一体化稳步推进 业绩弹性凸显

事件：公司发布2025 年年报，2025 年公司实现营收391.92 亿元，同比-3.77%，归母净利润32.51 亿元，同比+4.82%；其中单25Q4 实现营收102.56 亿元，同比+5.17%，归母净利润7.51 亿元，同比+16.89%。

文化纸发布提价函，浆价上行背景下纸价企稳：2025 年，公司浆及纸制品实现收入371.85 亿元，同比-3.05%。其中，双胶纸/铜版纸/牛皮箱板纸/生活用纸/溶解浆分别实现收入81.97/38.05/113.74/26.99/29.08 亿元，同比分别-8.53%/-7.92%/+4.05%/+33.47%/-29.06%。

文化纸方面，25Q4，双胶纸/双铜纸均价环比分别-212/-419 元/吨，吨毛利环比分别-272/-443 元， 行业盈利能力暂时承压。公司26Q1 针对文化纸全系产品提价200 元/吨，文化纸行业提价背景下，26Q1 双胶纸/双铜纸均价环比分别-77/-6 元/吨，跌幅有所收窄，预计后续价格有望企稳。包装纸方面，25Q4，箱板纸/瓦楞纸均价环比分别+307/447 元/吨，价格有所回升，拉动公司盈利水平提升。公司山东基地年产70 万吨高档包装纸项目预计于26Q3 试产，预计新增高档包装纸产能70 万吨/年。浆方面，25Q4，阔叶浆/化机浆均价环比分别+243/+6 元/吨，26Q1 均价环比分别+181/+53 元/吨，浆价企稳回升，且当前海外浆厂挺价意愿较强，阔叶浆（Suzano）4 月亚洲涨20 美元/吨、欧美涨50 美元/吨，预计26 年浆业务盈利能力有望改善。

林浆纸一体化稳步推进，利润弹性有望逐步凸显：公司在“林浆纸一体化”全产业链上持续延伸和拓展，2025 年，广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目顺利投产，成本控制能力进一步提升。

穿越周期，盈利能力稳健：25 年公司毛利率15.6%，同比-0.4pct；管理费用率和销售费用率分别为2.4%/0.5%，同比分别-0.05pct/+0.03pct。25 年公司净利率8.29 %，同比+0.7pct；其中单25Q4 净利率7.32 %，同比+0.73pct。

投资建议：公司为浆纸产业龙头，产能布局落地强化规模效应，林浆纸一体化布局优势突出，带动盈利能力向好，预计公司2026/2027/2028 年EPS 分别为1.36/1.54/1.67 元，4 月10 日收盘价15.18 元对应PE 为11X/10X /9X，维持“推荐”评级。