东方电缆(603606)：海缆与高压缆业务收入高增 在手海缆项目充沛

公司发布2025 年年度报告。全年实现营业收入108.4 亿元，同比增长19.3%；实现归母净利润12.7 亿元，同比增长26.1%；实现扣非归母净利润12.5 亿元，同比增长38%。其中2025Q4 实现营收33.5 亿元，同比增长39.8%。

毛利率显著改善，费用率控制良好。2025 年公司毛利率达到22.1%（同比+3.3pct）有较为显著改善，主要系公司海底电缆与高压电缆业务收入大增贡献。海底电缆与高压电缆业务实现营收53.63 亿元（同比+65.6%），毛利率达到33.36%（同比+5.59pct）。此外电力工程与装备线缆实现营收47.29 亿元（同比+7.29%），毛利率为8.65%（同比+0.46pct）；海洋装备与工程运维实现营收7.42 亿元（同比-48.33%），降幅较为明显。2025 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.02/-0.04/+0.13/-0.06pct，总费用率6.81%（同比+0.04pct）控制良好。

在手订单充沛，报告期内中标多个海缆项目。截至2026 年3 月25 日，公司在手订单193.12 亿元，其中电力工程与装备线缆42.57 亿元、海底电缆与高压电缆业务117.5 亿元、海洋装备与工程运维33.05 亿元，在手订单充沛。公司近年来先后中标阳江三山岛柔直海缆、浙江海风某项目±500kV 直流海陆缆（二标段）、阳江三山岛五、六风电场集中送出工程、亚洲区域海洋能源互联超高压海缆项目等多个重要项目，公司在国内海缆头部企业地位稳固。

盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为17.8/22.8/29.1 亿元，同比增速分别为40%/28%/28%，当前股价对应的PE 分别为22/18/14 倍。鉴于当前海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升，公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益，维持“买入”评级。