新锐股份(688257)2025年报点评：业绩快速增长 并购整合与全球化布局加速推进

　　投资要点

业绩稳步增长，2025 年归母净利润同比+25.13%2025 年公司实现营收24.93 亿元，同比+33.89%；实现归母净利润2.26 亿元，同比+25.13%；实现扣非归母净利润2.19 亿元，同比+39.53%。分产品看：2025 年公司凿岩工具及配套服务实现营收11.20 亿元，同比+32.32%；硬质合金实现营收7.42 亿元，同比+40.57%；切削工具实现营收3.63 亿元，同比+48.34%；油服类产品实现营收1.60 亿元，同比+7.16%。2025 年公司切削工具营收增速较快，主要系公司协同拓展国内外市场并完善销售网络，同步构建海外销售管理体系；凿岩工具营收增长受益于并表智利Drillco 与收购Drillers World；硬质合金收入增长主要系公司积极应对原材料涨价，通过价格传导及优化采购策略推动收入提升。分海内外看：2025年国内收入13.56 亿元，同比+31.54%；海外收入10.62 亿元，同比+35.85%。

    　　盈利能力基本保持稳定，研发投入持续增长

2025 年公司销售毛利率为33.51%，同比+1.70pct。分业务看，2025 年公司凿岩工具及配套服务业务/合金制品业务/切削工具业务/油服业务毛利率为35.71%/26.86%/37.18%/48.62%，同比-1.20pct/+7.47pct/+1.45pct/-1.24pct。

2025 年公司销售净利率10.47%，同比-0.98pct。2025 年公司期间费用率为20.57%， 同比+1.72pct ， 其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为6.42%/8.32%/1.08%/4.75%，同比+0.96pct/-0.28pct/+0.56pct/+0.49pct，其中销售费用率增幅较高，主要系销售人员薪酬增加（含股份支付）、差旅及市场推广费增加，以及并表智利Drillco 的增量影响所致。

    　　存货同比增加，经营活动现金流短期承压

截至2025 年末公司存货为11.22 亿元，同比+52.60%。截至2025 年末公司存货账面余额有所提升，主要系并购Drillco 存货增加，以及采购备货原材料所致。2025 年公司经营活动净现金流为1.55 亿元，同比-23.26%，经营活动净现金流有所下降，主要系购买商品、接受劳务所支付的现金较上年增加。

外延并购与钨价红利共振，增长曲线持续拓宽（1）外延并购，协同效应显现：①2025 年2 月公司并表Drillco，实现拥有牙轮钻头、顶锤式凿岩钎具、潜孔钻具三大主流凿岩工具自有品牌，实现凿岩工具领域产品全覆盖；②2025 年3 月收购澳大利亚Drillers World80%股权，强化澳洲本地化服务能力，加速海外市场渗透；③2025 年6 月通过控股子公司收购德锐宝100%股权，并在武汉基地设立子公司布局顶锤式小钎头量产，进一步丰富凿岩工具产品线；④2026 年2 月收购富邦工具70%股权，切入高端齿轮刀具市场；⑤2026 年2 月拟收购慧联电子70%股权，补齐PCB 刀具赛道。

（2）钨价提高，释放利润弹性：受钨精矿供给偏紧驱动，钨价有所提高。

2025 年三季度以来，刀具企业频发涨价函，高端产品因技术壁垒更高，涨价幅度尤为显著。公司通过提前囤积低价原材料并与矿企签订长协，有效锁定低成本原料，在成本端相对稳定的情况下实现售价提升，利润弹性充分释放。

    　　盈利预测与投资评级

考虑到公司外延并购及钨价上涨释放利润弹性，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测为10.43（原值4.08）/12.37（原值5.01）亿元，预计2028年归母净利润为14.94 亿元，当前股价对应动态PE 分别为18/15/12 倍，考虑到公司产品矩阵不断完善，海外布局顺利，维持公司“增持”评级。

风险提示：制造业复苏不及预期，原材料涨价，海外拓展不及预期。