宁波精达(603088)2025年年报点评：业绩暂时承压 订单端表现积极

　　事件概述

宁波精达发布2025 年年度报告。2025 年，公司实现营收8.81 亿元，同比+7.75%；归母净利润1.20 亿元，同比-27.03%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比-26.10%。2025Q4 单季度，公司营收3.31 亿元，同比+40.84%，环比+122.85%；归母净利润0.44 亿元，同比-3.64%，环比+308.61%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比基本持平，环比+315.80%。

    　　核心观点

2025 年换热器产品订单额同比+36.10%，无锡微研出海订单同比+64%。2025 年，公司换热器产品系列/精密压力机系列/微通道系列设备实现营收3.98/1.82/0.95 亿元，同比+22.82%/-46.24%/-32.25%，营收占比为45.21%/20.64%/10.76%；对应毛利率为33.13%/28.77%/48.25%，同比-2.40/-13.33/-3.37pct。子公司无锡微研模具产品/汽车零部件贡献营收0.96/0.39 亿元，占公司整体营收的10.92%/4.47%，对应毛利率为37.99%/16.87%。从订单层面看，2025 年换热器产品订单额同比+36.10%，压力机订单额同比已转正。无锡微研的出海订单占比超过其订单的55%，同比+64%。

综合毛利率、净利率承压，期间费用率上行。2025 年，公司整体毛利率/净利率为35.40%/14.10%，同比-6.57/-6.43pct。期间费用率18.70%，同比+2.38pct，销售/管理/研发/财务费用率为8.29%/6.48%/4.93%/-1.00%，同比+0.20/+1.35/+0.59/+0.24pct。

微通道换热器装备具有卡位优势，可拓展数据中心微通道散热水冷板、机器人下游应用。宁波精达曾整合知名微通道技术装备企业飞马逊，并与专业换热器微通道设备制造商德国肖拉合资成立精达肖拉。

    　　公司微通道换热器装备包括翅片芯装一体机、高速双轨翅片机、摆动式翅片冲床、制管机等，得到了全球主要用户的认可。同时，公司微通道装备可用于数据中心散热（如微通道散热水冷板等）、机器人领域。

无锡微研已进入维谛液冷产品供应链，未来将加强与全球AI 计算制冷领域客户的合作。无锡微研深耕精密制造近30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者。AI 数据中心的快速扩张带动翅片模具市场需求的增长，无锡微研主要客户已明确表态着重布局数据中心业务。

美国、欧洲重要客户向数据中心热管理转型，拉动无锡微研销售金额大幅提升。维谛技术是NVIDIA 人工智能计算液冷产品的直接供应商，2023 年以来，无锡微研与维谛技术开始接触并进行合作，现已成功进入其供应链体系。未来，无锡微研将严格按照维谛技术的要求，不断研发新的高端制冷产品，确保质量和交付效率，为客户提供全方位的支持和服务。公司将以此为契机， 加强与全球客户尤其是和SUPERRADIATOR、维谛技术等AI 计算制冷领域客户的合作。

    　　投资建议

公司是换热器装备行业的领军企业，微通道技术可用于液冷微通道水冷板。子公司无锡微研在精密模具及精密制造深耕约30 年，是中国换热器翅片模具行业标准的制定者，并已进入维谛等国际企业的液冷产品供应链。未来，公司有望受益于空调产能的建设带来的换热器需求，并有望随着数据中心换热需求的提升而打开成长空间。我们预计2026/2027/2028 年公司营收11.09/12.55/14.26 亿元， 同比　　+25.9%/+13.2%/+13.6% ； 归母净利润2.01/2.49/2.84 亿元， 同比+67.2%/+23.9%/+14.1%；对应EPS 为0.40/0.50/0.57 元。按2026 年4月2 日收盘价，PE 为30.52/24.62/21.58 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

海外经营环境恶化的风险；行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；供应链稳定性的风险；无锡微研业绩不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；技术路线不确定的风险；地缘政治风险。