国科军工(688543)2025年报业绩点评：业绩增长 主业夯实 军贸开辟成长空间

　　本报告导读：

    　　2025 年公司营收及利润均实现稳健增长，随着国内实战化军事训练深入推进，消耗性武器装备需求将持续增长，叠加军贸业务突破，公司将迎来广阔发展空间。

    　　投资要点：

给予“增持” 评级，目标价 85.2元。我们预计公司 2026~2028年归母净利润分别为2.97/3.35/3.93 亿元，EPS 分别为1.42/1.60/1.88 元。

基于可比公司 PE/PB 估值方法，结合公司在固体发动机动力与弹药装备领域的行业地位与技术优势，按照2026 年60 倍PE，给予公司目标价85.2 元，给予“增持”评级。

导弹固体动力与弹药主业筑基，列装民品需求共振向上。2025 年，公司实现营业收入14.10 亿元，同比增长17.09%；实现归母净利润2.47 亿元，同比增长24.09%，全年经营活动现金流净额4.62 亿元，较上年同期大幅转正；同时民用产品实现营业收入4172.13 万元，同比增长45.23%，毛利率25.45%、同比提升2.04 个百分点，核心产品行业首型B级炮射防雹增雨弹已落地云南、贵州、四川等多省份，更高标准的A级弹研制关键技术取得重大突破，未来公司将持续深化军民融合，向应急救援、安全防护等民用新场景拓展，打造公司业绩补充增长曲线。

军贸与智能化转型提速、研发创新持续深耕，共同为公司打开长期成长新空间。公司军贸业务实现历史性突破，外销收入同比暴增484.38%至3.02 亿元，毛利率41.45%显著高于境内31.70%，既拉动盈利又摊薄成本、强化竞争力；航天经纬签订4.66 亿元军贸订单，国际军贸市场转型背景下海外空间持续拓宽。智能化领域，公司聚焦智能弹药、反无人机制导弹药等新质装备，竞标夺冠新质新域弹药总装测试项目，技术优势逐步转化为市场竞争力。研发端持续加码，2025 年研发费用1.18 亿元（+29.93%），占营收8.40%，构建全链条研发体系；主要在研项目106 项，累计授权专利197 项，核心领域实现多项关键技术突破，产学研协同筑牢技术壁垒。

    　　催化剂：国防预算与弹药补库超预期；募投项目顺利投产。