舍得酒业(600702)2025年年报点评：25年持续调整 经营底部已现

事件：2025 年公司实现营收/归母净利润44.19/2.23 亿元，同比-17.51%/-35.51%；其中25Q4 实现营收/归母净利润7.18/-2.49 亿元，同比-20.02%/亏损缩小。公司派发现金股利1.02 亿元（含税），占25 年归母净利润的45.67%。

    　　量平价减，普通酒收入有所提升

25 年白酒销量3.10 万千升，同比-0.05%，吨价12.42 万元/千升，同比-19.51%。中高档酒/普通酒营收为31.20/7.33 亿元，同比-23.83%/+5.75%。公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略，将“舍得”打造为次高端价位龙头品牌和老酒品类第一品牌，聚焦打造藏品舍得10 年、品味舍得、舍得自在、舍之道等战略单品；将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒，聚焦打造沱牌曲酒、沱牌特曲及沱牌特级T68 等战略单品。

    　　线上增长显著，经销商数量有所减少

25 年省内/省外营收12.06/26.47 亿元，同比-20.19%/-19.25%，省内外收入均有下降；批发代理/电商销售营收为32.49/6.04 亿元，同比-25.19%/+35.46%，线上增长迅速。25 年省内/省外经销商同比-8/-130 家至466/2059 家，经销商平均营收同比-15.15%至152.58 万元/家。公司贯彻执行老酒“3+6+4”营销策略，不断强化与经销商的长期合作，通过推动“3+1”经销商顾问委员会机制，增强厂商协同。

    　　利润率有所下降，费用率提升

25 年毛利率/净利率为62.04%/4.78%，同比-3.48/-1.57pct；销售费用率/管理费用率/财务费用率为25.80%/10.81%/0.25%，同比+1.97/+0.63/+0.73pct。25Q4 毛利率/净利率为48.12%/-36.04%，同比-5.54/+0.38pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率为43.85%/13.49%/0.91%，同比+7.89/+1.55/+2.65pct。25 年经营净现金流同比-26.08%至-5.23亿元，销售回款同比-16.43%至48.20 亿元，合同负债同比/环比-0.18/+0.34 亿元至1.47 亿元。

    　　投资建议

我们预计2026-2028 年收入分别为46.11/49.46/53.61 亿元，同比增长4%/7%/8%;实现归母净利润3.46/4.28/5.11 亿元，同比增长55%/24%/19%，对应PE 为44/36/30 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。