水晶光电(002273)：主业稳健向上 AI光学打造第三成长曲线

　　事件：公司发布2025 年年报：

1）2025：营收69.3 亿，yoy+10.4%，归母11.7 亿，yoy+13.8%，扣非10.4 亿，yoy+9.3%；毛利率31.3%，yoy+0.2pct，净利率16.9%，yoy+0.3pct。

2）25Q4：营收18.05 亿，yoy+15.1%，归母1.9 亿，yoy+12.4%，扣非1.2 亿，yoy-5.5%；毛利率30.0%，yoy+0.3pct，净利率10.1%，yoy-0.4pct。

    　　消费电子：北美大客户多款新品陆续落地贡献成长。

25 年消费电子业务营收58.9 亿，yoy+7.4%，增长主要由涂覆滤光片和薄膜光学面板贡献。1）北美大客户涂覆份额26-28 年有望推动份额持续向上；2）26 年可变光圈结构件和屏下人脸识别元器件两个黑膜新品量产有望贡献增量。未来几年北美大客户多款新品有望陆续落地，带动消电业务稳健向上。

布局光通信+数据中心存储，AI 光学打造第三成长曲线。

公司微纳光学、超精密加工、光电封装等技术积累与光通信产品技术契合，光通信产品有望于26 年产生收入。窄带滤光片、透镜、CPO 硅透镜产品有望于26-27 年陆续量产落地，CPO 光电玻璃基板有望27 年后落地。此外公司积极布局数据中心HDD玻璃基板，关注后续量产进展。

    　　汽车业务稳步向好，AR 光波导成长可期。

1）汽车电子：25 年汽车电子业务营收5.9 亿元，yoy+95.2%，毛利率26.8%，yoy+13.3pct，营收&盈利能力同步向上主因HUD&车载元器件出货量增加与内部成本优化。伴随国内新客户逐步量产导入，LCoS 方案逐步推进以及捷豹路虎等海外客户定点量产，HUD 业务量&价&毛利率有望持续向上，此外，激光雷达等零组件持续贡献增量，公司亦通过激光雷达客户为国内机器人终端送样，布局新兴赛道。

2）AR：公司反射光波导黄金线已建设完成，与AR 大客户深度合作，此外同步布局SRG、VHG、光机模组（含X-Cube 等核心元件）、眼动追踪等矩阵化产品，有望深度受益AI+AR 成长。

    　　26 年CAPEX 指引大增，新项目有望加速落地。

4.17 日公司公告对新加坡子公司增资6000 万美元用于越南基地土地购置与厂房建设，有望助力公司进一步拓展海外产能布局，提升全球化交付能力，构建国内国际双循环格局。公司指引26 年CAPEX 占当年营收20-25%，同比25 年翻倍，主要用于新项目量产、AI 光学/AR 创新项目及生产基地基建，新项目有望加速落地。

投资建议：根据公司最新业绩，我们适当调整盈利预测。预计公司2026-28 年归母净利润为15.2/18.6/23.6 亿元（对应26/27 年前值15.0/18.5 亿元），对应PE 估值27/22/17倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：终端需求不及预期；AR 发展不及预期。