金徽酒(603919)2016年一季报点评：收入稳健 产品结构短期承压

　　事件：公司发布2026 年一季报。公司2026 年一季度实现营业收入10.9 亿元，同比下降1.46%，归母净利润2.05 亿元，同比下降12.51%。

产品结构短期承压，省内市场略有下降。分产品看，26Q1 公司300 元以上/100-300 元/100 元以下价位产品分别实现营收2.25/5.83/2.69 亿元，同比-8.23%/-7.45%/+21.88%。300 元以上产品销售额因发货节奏、货折及经销商调整小幅下滑，百元以内产品中世纪金徽三星、四星及陕西市场的金奖金徽表现较好。分区域看，26Q1 公司省内营收7.90 亿元，同比下降7.87%，占比73.3%，省外营收2.87亿元，同比增长20.5%，占比26.7%。其中，陕西、新疆市场增长较快，青海、宁夏、内蒙稳健，华东市场仍在调整，2026 年将加大产品、渠道、组织投入以提升省内份额。

坚持把控费投效率，税金全年预计均有上调。26Q1 公司毛利率62.9%，同比下降3.91pct，主系产品结构下滑所致；26Q1 销售费用率同比-1.21pct 至15.59%，管理费用率同比-0.94pct 至6.08%，公司费投效率提升；26Q1 税金及附加率同比+0.39pct 至15.73%。26Q1 所得税费用占利润总额比率同比+4.80pct 至27.70%（主因高新技术企业资质不再续期，税收政策变动所致）。综上，26Q1 归母净利率同比-2.36pct 至18.73%。

份额优先，降本提效。未来3-5 年公司坚持“规模优先”战略，加大投入提升西北地区市占率；核心经营主题为“提质、增效、降本”，应对原材料涨价、人工成本上升等压力。

    　　盈利预测与投资建议

根据26 年一季报，次高端价格带等商务消费需求略不及预期，我们下调26、27 盈利预测。我们预测公司2026-2028 年每股收益分别为0.63、0.74、0.90 元（原预测分别为0.92、1.05 元、新增），根据行业可比公司平均估值，给予公司估值水平为26 年的38 倍市盈率，对应目标价23.94 元，维持买入评级。

    　　风险提示