藏格矿业(000408)2026年一季报点评：巨龙单吨净利再创新高 期待二期产能释放

事件：公司发布2026 年一季报。2026Q1 公司实现营收7.2 亿元，同比+29.6%，环比-39.1%，归母净利润15.7 亿元，同比+110.6%，环比+42.9%，扣非归母净利润15.8 亿元，同比+110.1%，环比+23.6%。

锂：一季度产销偏低，锂价上涨毛利率明显提升。1）量：26Q1 碳酸锂产销0.18/0.13 万吨，同比下降0.04/0.02 万吨，环比下降0.10/0.29 万吨，产销环比下降我们预计主要受春节假期影响；2）价：26Q1 新能源车及储能需求持续保持强势，国内碳酸锂市场价14.9 万元/吨，同比+98.7%，环比+68.5%，公司碳酸锂产品含税售价14.9 万元/吨，与市场价一致；3）本&利：26Q1 单吨生产成本4.9 万元，同比+4.4%，相对2025 年的4.3 万元上涨0.6 万元，主要由于一季度产量下降，毛利率同比提升35.2pct 至62.6%。

钾：产销符合季节性特征，价升本降毛利率增加。1）量：26Q1 氯化钾产销16.7/19.1 万吨，同比增加0.7/1.3 万吨，环比下降16.5/10.9 万吨，我们预计主要由于受春节假期影响，产销符合季节性特征；2）价：26Q1 公司氯化钾含税售价3082 元/吨，同比增加13.9%；3）本：26Q1 藏格钾肥推行物流采购集中降低运输成本，平均销售成本同比下降5.6%至987 元/吨，毛利率提升7.2pct 至65.1%。

铜：铜价上涨显著，巨龙单吨净利再创新高。1）量：2026 年1 月巨龙二期正式投产，巨龙铜矿日采选产能由15 万吨提升至35 万吨，26Q1 新增产能释放，实现产销6.0/6.1 万吨，同比增加1.4/1.4 万吨，环比增加0.9/0.9 万吨；2）价：

26Q1 LME 铜价12892 美元/吨，同比+36.9%，环比+16.2%；3）利：由于铜价上涨，26Q1 巨龙实现净利润约42.7 亿元，单吨铜净利约7.1 万元，同比+65.2%，环比+33.1%，盈利水平再创新高；4）投资收益：26Q1 巨龙贡献投资收益13.1 亿元，同比增加7.0 亿元，环比增加4.8 亿元。

新增项目进展：1）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进；2）老挝钾盐矿项目：公司目前在正在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。

投资建议：钾锂铜三轮驱动，三大业务产能弹性显著，价格均处于上行通道，量价齐升，成长空间大，紫金入主赋能，降本效果逐步显现，业绩确定性强，我们预计公司2026-2028 年归母净利润80.3、122.8、145.0 亿元，对应4 月17 日收盘价的PE 为17、11 和9 倍，维持“推荐”评级。