东方证券(600958)：东方证券拟合并上海证券 地方国资系整合加速

　　事件：东方证券2026 年4 月19 日公告，筹划通过发行A 股及现金的方式收购上海证券100%股权，公司将于2026 年4 月20 日起停牌不超过10 个交易日。

此次交易采取发行A 股股份及支付现金的组合方式进行。具体为：发行A 股购买百联集团持有的50%股权、上海国际集团投资持有的16.34%股权、上海国际集团持有的7.68%股权、上海城投持有的1%股权；发行A 股购买国泰海通持有的18.74%股权，通过现金购买国泰海通持有的6.25%股权。我们预计合并后申能集团仍将是公司第一大股东。

本次收购的核心在于业务的互补与协同。合并前，东方证券2025 年营业收入及净利润分别为154 亿元、56 亿元，2025 年末东方证券总资产为4869 亿元，分支机构170 家，主要经营指标在行业前15 位；公司基金投顾业务具有优势，2025 年末保有规模172 亿元，复投率76.28%，位居行业前列；旗下公募东证资管、汇添富排名靠前。上海证券2025 年末总资产为958 亿元，2025 年净利润13 亿元，行业排名前30 位；公司分支机构80 家，主要集中在长三角/珠三角等地。东方证券在财富管理、资产管理等核心业务上实力雄厚，而上海证券则在上海及长三角地区拥有广泛的经纪业务网络和深厚的客户基础。合并后，我们预计新公司的总资产有望突破6000 亿元，净资产突破1000 亿元，静态测算下（2025年数据），合并公司ROE 约7%，分支机构增至约250 家，行业排名将显著提升，有望跻身行业前十。

监管鼓励券商通过并购重组做大做强，近年来并购重组频发。 2024 年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革、支持头部券商做强做大，已有多家券商完成重组，包括国联并民生、国君并海通、西部并国融、国信并万和、浙商并国都等，进行中的尚有中金并东兴和信达、东吴并东海。我们认为行业内的资源整合或将成为券商快速提升规模与综合实力的又一重要方式，大型券商通过并购进一步补齐短板，巩固优势，中小券商通过外延并购有望弯道超车，快速做大，实现规模效应和业务互补。

盈利预测与投资评级：资本市场改革持续优化，宏观经济逐渐复苏，带动市场投资热情回升；长期来看，证券行业未来发展的政策环境良好。

我们维持此前盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为64/69/74 亿元，对应增速分别为13%/8%/7%。公司当前市值对应2026-2028 年PB 估值分别为0.95x/0.91x/0.87x。看好交投活跃度回升背景下公司在财富管理转型及基金管理方面的增量，维持“买入”评级。