中曼石油(603619)：四季度业绩受油价影响大 海外项目稳步推进

　　事件描述

公司公布2025 年年报，公司实现营业收入39.26 亿元，同比下降5.05%；归母净利润5.10 亿元，同比下降29.80%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比下降24.06%。其中2025 年第四季度实现营业收入9.41 亿元，同比下降13.15%，环比下降6.20%；归母净利润0.56 亿元，同比下降2.08%，环比下降63.35%；扣非归母净利润0.93 亿元，同比上涨59.90%，环比下滑33.76%。

    　　事件评论

2025 年公司原油产量稳步提升，不过国际油价大幅下滑拖累业绩。2025 年，公司油气产量持续攀升，合计生产原油91.64 万吨，同比增加7.23%，生产油气当量112.39 万吨。

温宿项目作为公司产量核心支柱，2025 年生产原油64.58 万吨，同比减少1.34%，生产伴生气4,382.35 万方，合计生产油气当量68.08 万吨；坚戈项目产量显著提升，2025 年生产原油27.06 万吨，同比增加35.30%，生产伴生气21,640.00 万方，合计生产油气当量44.31 万吨。2025 年原油及衍生品销量共计78.47 万吨，其中温宿区块销量为55.49万吨；坚戈区块销量为22.98 万吨。

油气储量丰富，未来成长可期。公司目前在国内外共有6 个油气区块，各区块均具有良好开发前景，具备成本低、储量丰富等优势，已形成了资源的有效接替和良性循环，为长远发展奠定了资源保障。国内温宿项目探矿权面积为1,044km2，其中温北油田提交探明石油地质储量3,011 万吨；柯柯牙、红旗坡、赛克3 个油田新增探明石油地质储量1,232 万吨、天然气探明储量8.25 亿方、溶解气4.90 亿方，已获自然资源部评审备案的复函。哈萨克坚戈油田矿权面积154 平方千米，C1+C2 地质储量为7,854 万吨；岸边油田原有矿权面积为18.3 平方千米，储量经评估约2,523 万吨，扩边面积为72 平方千米，总探矿权面积90.5 平方千米。

伊拉克EBN 区块及MF 区块储量极为丰富。EBN 区块面积231 平方千米，区块内共完钻过7TFRD 口井，7 口井均有油气显示，试油日产80-3,714 桶。伊拉克石油部提供的资料显示EBN 区块已发现的原始石油地质储量约为123.65 亿桶(或17.66 亿吨)，溶解气约54,310 亿立方英尺(或1,538 亿立方米)，预测EBN 区块3P 石油地质储量约为5.50 亿吨，溶解气约1,501 亿立方米。MF 区块面积1,073 平方千米，区块内共完钻过6 口探井，其中4 口井有商业发现，试油日产200-5,600 桶，已完成了1,450 平方千米三维地震。伊拉克石油部提供的资料显示MF 区块已发现的原始石油地质储量约为28 亿桶(或4亿吨)，溶解气约7,310 亿立方英尺(或207 亿立方米)。经初步评估后，预测MF 区块圈闭原始石油地质资源量约为12.6 亿吨，溶解气约508 亿立方米。此外，公司Zerafa II 项目经初步评估，预测Zerafa II 区块天然气地质储量和资源量合计1,093 亿方。

作为国内首家拥有自主油田的民营企业，在不考虑未来股本变动的情况下，假设布油约80美元/桶，预计公司2026 年-2028 年归母净利润为11.6 亿元、12.5 亿元和18.2 亿元，对应2026 年4 月16 日收盘价PE 为13.7X、12.8X、8.8X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国际油价大幅下滑；2、油气田勘探开发进度不及预期；3、产品销售价格不及预期。