中国建筑(601668)2025年报点评：分红金额预期稳定 经营现金流持续改善

　　本报告导读：

    　　2025 年归母净利润下降15.4%，其中Q4 下降86.3%。长期保持稳定、连续的分红政策，充分体现了公司稳健经营和持续回报股东的能力。

    　　投资要点：

维持增持。2025 利润低于预期，下调预测2026-2027年EPS0.94/0.95(原1.20/1.25)元对应增速-0.1%/0.1%，预测2028 年EPS0.97 元对应增速2.2%。给予公司2026 年7.9 倍PE，对应维持目标价7.42 元。

2025 年归母净利润下降15.4%，其中Q4 下降86.3%。(1)2025 年总营收2.08 万亿元下降4.8%(Q1-Q4 同比+1.1/-7.1/-6.6/-6.5%)，归母净利润390.7亿元下降15.4%(Q1-Q4 同比+0.6/+5.9/-24.1/-86.3%)，扣非归母319.3 亿元下降23.2%。(2)2025 毛利率9.9%(同比持平)，费用率5.02%(+0.07pct)，归母净利率1.88%(-0.23pct)，加权ROE8.15%(-2.21pct)，资产负债率76.9%(+1.1pct)。(3)2025 年经营现金流205.4 亿元(2024 年同期158.3 亿元)因积极采取措施加强现金流管控。Q1-Q4为-958.5/130.2/133.5/900.2 亿元(2024 年为-966.0/-121.7/317.6/927.8 亿元)。(4)应收账款4155.6 亿元增31%，减值损失合计258.7 亿元(2024 年同期200.9 亿元)。

    　　工业厂房、能源工程合同快速增长，洁净建造等领域核心竞争力提升。

(1)2025 年新签合同4.54 万亿元增1.0%，其中房屋建筑工程新签合同额2.67 万亿元增0.5%，基础设施建设与投资新签合同额1.47 万亿元增4.1%，房地产开发与投资合约销售额3948 亿元降6.4%，勘察设计业务新签合同额128 亿元降10.0%，国际化业务新签合同额2550 亿元增15.2%。(2)从细分领域看，工业厂房新签合同额8885 亿元，同比增长23.1%；能源工程新签5870 亿元，同比增长17.2%。公司在大跨度空间结构、高精度复杂结构、快速建造、绿色建造、智慧建造、洁净建造等领域核心竞争力持续增强，为房建项目承接和优质履约提供有力支撑。

具备持续分红能力，2026 年计划营业收入、新签合同额增长。(1)2025 年公司现金分红比例28.75%(2024 年分红比例24.29%)，拟派发现金红利总额约为112.31 亿元(2024 年为112.18 亿元)，股息率5.6%，资本市场红利标签进一步强化。中国建筑长期保持稳定、连续的分红政策，充分体现了公司稳健经营和持续回报股东的能力。(2)公司2026 年计划实现新签合同额4.6 万亿元同比增长1.19%，营业总收入2.1 万亿元同比增长0.86%。(3) 持续被纳入中证50、上证50、 富时中国A50、MSCI 中国A50 互联互通指数等重要指数，继续保持全球建筑行业最高信用评级。