恺英网络(002517)：AI工业化平台落地 新品类持续拓展

事件：恺英网络发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营收53.25 亿元，同比增长4.04%；归母净利润 19.04 亿元，同比增长16.90%；扣非归母净利润18.43 亿元，同比增长15.21%；经营活动现金流净额22.63 亿元，同比增长29.01%。2026Q1 公司实现营收 22.21 亿元，同比大幅增长64.19%；归母净利润7.81 亿元，同比增长50.65%；扣非归母净利润5.45 亿元，同比增长5.75%；经营活动现金流净额4.28 亿元，同比增长9.56%。Q1非经常性损益2.35 亿元，主要来自传奇IP 诉讼和解相关收益，对本期利润产生约2亿元正向影响，长期经营不确定性消除。

研发投入持续加码，AI 工业化平台落地赋能全产业链。公司坚持技术创新驱动，2025 年研发投入5.95 亿元，营收占比11.18%，保持高强度研发投入。自主研发SOON AI 全流程开发平台落地，覆盖游戏动画渲染、场景建模、剧情生成、特效制作等全研发环节，大幅缩短研发周期、降低成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型，成为国内游戏行业AI工业化落地标杆。同时布局AI 情感陪伴、AI潮玩等前沿业态，旗下EVE AI情感陪伴应用、暖星谷梦游记AI 潮玩实现“智能玩偶+虚拟游戏”虚实共生，拓宽AI技术商业化边界，为研发创新与新业态拓展筑牢技术底座。

游戏产品矩阵丰富，拓展创新品类布局。公司坚守“复古情怀类+创新精品类”双轮驱动策略，研发、发行、投资+IP、用户平台四大业务协同发力，夯实游戏主业基本盘。1）围绕“深耕复古情怀类、拓展创新精品类”的策略，优化产品结构，2025 年2 月20 日，《龙之谷世界》手游开启公测，公测首日，《龙之谷世界》荣登AppStore 游戏榜TOP1，总榜TOP2。2）拓展创新品类布局：加大对SLG、休闲竞技等潜力品类的研发投入，力争2026 年实现多款创新品类产品上线；关注女性向游戏市场的结构性机会，探索“虚拟偶像+养成+互动”等新型玩法，突破传统情感体验框架，开辟新的用户市场与商业空间；3）后续储备管线丰富，产品线包括自研ARPG《盗墓笔记:启程》、《代号：奥特曼》、《斗罗大陆:诛邪传说》等。

全球化发行提速，成效显著。境外营收4.42 亿元，同比增长17.78%，《怪物联萌》3月韩国上线首日荣登App Store 免费榜TOP2、《MU Immortal》5 月欧美服登陆超100 个国家上线当天登顶欧美多国iOS RPG免费榜Top1、《派对不兽控》5 月海外版上线港澳台上线当天获港台地区iOS 下载榜第一，全球化布局成效显著，《信长之野望通往天下之道》、《超虾大作战》等均在海外登顶榜单。《仙剑奇侠传：新的开始》海外版已验证成功，2026 年有望进一步拓展全球市场。

盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年归母净利润分别为27.8 亿元、31.8亿元、35.5亿元，对应PE 分别为13倍、12倍、10倍；公司基本盘稳健，后续自研新游上线有望贡献增量，AI应用布局有望持续推进，维持“买入”评级。