恺英网络(002517)年报点评：游戏业务稳健 平台业务快速增长

　　投资要点：

游戏业务稳定增长。2025 年公司移动游戏营业收入40.42 亿元，yoy-0.31%，毛利率78.58%，yoy-0.87pct。《原始传奇》《天使之战》《龙之谷世界》等复古情怀类游戏以及《仙剑奇侠传：新的开始》《怪物联萌》等创新精品类游戏共同发力。《怪物联萌》《MUImmortal》《全民江湖》等游戏在海外上线后表现优异，登顶当地应用商店免费榜前列，推动海外市场成为公司重要利润增长点，2025年来自境外的营业收入同比增长17.78%，占比提升至8.29%.

用户平台业务大幅增长，贡献业绩增量。公司旗下游戏盒子持续深耕传奇游戏赛道，依托独家传奇IP 优势进一步巩固国内传奇游戏领域头部平台地位。用户平台实现PC、Android、iOS 三端互通，围绕传奇IP 构建多元化生态服务体系，从单一游戏运营模式向内容社区、游戏直播、数字交易、云服务等多领域延伸。2025 年用户平台业务营业收入12.23 亿元，yoy+30.04%，增速超过整体营收增速，毛利率88.94%，yoy-0.49pct。

2026Q1 营业收入和利润创季度新高。2026Q1 营业收入22.21 亿元，yoy+64.19%，大幅打破公司单季度营收纪录，主要来自于用户平台业务以及“传奇+X”模式产品《烈焰觉醒》贡献。同时2026Q1归母净利润7.81 亿元，yoy+50.65%，主要是子公司上海恺英与株式会社传奇IP 签订《和解协议》带来较多非经常性收益，包括5303万元的债务重组收益以及1.70 亿元的营业外收入。扣非后利润规模则仅次于2025Q3 的5.82 亿元。

深耕AI 应用布局。在AI 领域，一方面公司自主研发了AI 全流程开发平台SOON，实现游戏动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升，缩短游戏开发周期，降低游戏研发成本，推动游戏研发向自动化、智能化、协同化深度转型；另一方面公司投资企业自然选择旗下《EVE》已上线，能够为用户提供3D AI 情感陪伴服务，在AI 陪伴赛道建立先发优势，同时自然选择第二款AI 原生社交网络应用产品《Elys》开启小范围测试体验。

IP 储备游戏数量丰富。公司通过引入IP 策略积累了大量IP 授权并未公司游戏研发业务提供IP 支持。根据公司年报披露，包括《斗罗大陆：诛邪传说》《盗墓笔记：启程》《代号：大富翁》《永恒龙族》《代号：黑猫》《代号龙之谷》等多款产品处于开发后期。上线后有望带来业绩增量。

盈利预测与投资评级：预计2026-2028 年EPS 分别为1.29 元、1.41元、1.55 元，按照4 月29 日收盘，对应PE 分别为14.14 倍、12.93倍、11.77 倍，维持“买入”评级。