安井食品(603345)：速冻食品龙头 产品渠道共谱新篇

速冻食品龙头，业绩拐点已现。公司深耕速冻食品行业近30 年，2018 年以来营收和利润增速均领先同业。2025 年公司营收约162 亿元，2018-2025CAGR 约21%；归母净利润约14 亿元，2018-2025CAGR 约26%。

品类端，速冻调制食品、菜肴制品、面米制品三大品类贡献主要营收，前二者是增长主力，2025 年收入分别约84/48/24 亿元，同比+8%/11%/-3%，2018-2025CAGR 约17%/43%/12%。渠道端，经销基本盘稳固，经销商质量和忠诚度优于同行，为产品塑造和全国化拓展构筑坚实根基；新零售及电商、特通直营拉动增长，商超做补充，2025 年收入分别约129/12/12/9 亿元， 同比+4%/32%/17%/6% ， 2018-2025CAGR 约20%/107%/43%/8%。盈利端，2018-2023 年净利率受益于渠道扩张、产品结构升级与规模效应从6.3%提升至10.7%；2024-2025 年受餐饮需求低迷、原材料价格上涨、产能利用率下降、以及小龙虾商誉减值等影响回落至8.5%；2026Q1 需求复苏下公司率先收促提价，叠加降本增效及规模效应，净利率升至12.0%、创2018 年以来历史新高。

赛道长坡厚雪，更享集中红利。2024 年中国速冻食品市场规模约2212 亿元，考虑餐饮标准化、质量化和效率化的需求显著，以及中国餐饮连锁化率、冻品人均消费量逐渐向欧美日成熟市场靠近，2029E 规模有望达3473亿元，2024-2029ECAGR 约9.4%；其中速冻调制食品/菜肴制品/面米制品处在成长期/起步期/成熟期，2024-2029ECAGR 约7.1%/16.1%/1.5%。

    　　中国冻品行业格局分散，公司作为龙头2024 年市占率6.6%，CR5 仅15%。

近两年餐饮需求低迷和行业趋于规范下龙头向下挤压趋势明显，公司在调制食品和菜肴制品这两个增长最快的子赛道的份额领先同业，集中化红利受益更为明显，例如2025 年完成收购鼎味泰，商超等大B 拓展更进一步。

成长抓手充足，利润弹性可期。公司推新能力行业领先，至2025 年已培育出40 种年营收超1 亿元单品，核心产品锁鲜装系列营收约十几亿元、增长势头稳健。2025 年公司战略重心从渠道驱动转向新品驱动，持续升级锁鲜装系列、推出肉多多烤肠等高毛利C 端新品，目前新品及次新品市场反馈积极，结构升级路径清晰。目前烤肠作为第三大主业板块战略重要性愈发凸显，亦是单品规模效应显现的重要例证。此外，发力清真食品、冷冻烘焙赛道和出海更添增长动能。2026 年公司以安斋品牌进军清真市场，剑指行业第一梯队。公司依托鼎味泰切入冷冻烘焙市场，2028 年扩产完成后每年有望新增6 亿元左右营收。公司出海处于起步期，重点发力东南亚和欧美市场，积极寻求建厂或并购机会。未来随着行业价格战趋缓、龙头提价效果传导、C 端高毛利产品放量，公司净利率有望向10%+修复。

组织效率优秀，分红回报丰厚。公司现金分红率从2018 年31.55%提升至2025 年70.01%，截至7 月13 日A/H 股股息率分别约3.4%/4.7%。

公司高管队伍稳定，2019 年和2023 年两次股权激励计划业绩兑现度较高。2025 年7 月公司H 股上市，H 股在与国际接轨、股权激励、市场化运作等方面更具灵活性，有助于公司海外市场拓展和经营效能提升。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国内速冻食品行业龙头，在调制食品和菜肴制品这两个增长最快的子赛道的份额领先同业，集中化红利持续兑现。

2026Q1 公司凭借定价权率先收促变相提价，助力业绩显著提速、利润先于同行修复，业绩拐点明确。中长期看，锁鲜装&烤肠&滑类&清真食品等　　产品+出海+并购成长抓手充足，产品结构升级路径清晰，业绩弹性可期。

我们预计公司2026-2028 年摊薄EPS 为5.60/6.68/7.74 元/股，当前股价对应PE 约14.6/12.2/10.5 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动，行业竞争加剧，渠道恢复和开拓不及预期。