招商轮船(601872)2026年中报业绩预增点评：Q2业绩高增超预期 油散双重高景气

　　本报告导读：

    　　2026 年Q2 油运贸易紊乱运价飙升，干散需求旺盛景气高企，公司双重受益业绩高增且超越行业。预计未来数年油运高景气可持续，公司具有业绩估值双重空间。

    　　投资要点：

维持增城。2026年Q2中东冲突海峡受阻，油运贸易紊乱运价飙升，干散需求旺盛景气高企，公司经营卓越双重受益，业绩高增且超越行业。预计未来数年油运高景气可持续，公司具有业绩估值双重空间。维持2026-28 年归母净利预测145/159/170 亿元， 对应EPS1.79/1.97/2.11 元/股。目标价26.90 元，对应2026 年15 倍PE。

Q2 业绩同比高增超两倍，油运散货双重高景气。公司业绩预增快报预计2026 上半年归母净利达66-73 亿元，同比增长214%-248%；其中，Q2 归母净利润38-45 亿元，同比增长超两倍，环比增长四至六成，超市场预期与行业水平。1）油运：Q2 海峡受阻贸易紊乱，战争风险/抢运/区域失衡等主导运价飙升。公司船队维持高周转，灵活调配与船队优势助力高价成交。预计Q2 油轮船队盈利环比增五成，估算VLCC TCE 超14 万美元/天，高于行业。2）干散货：Q2供需持续改善，BDI 均值同比上涨87%。澳矿出货积极且巴西雨季影响弱于往年，BCI 均值同比上涨95%。油价暴涨亚洲煤炭需求旺盛，BPI 均值同比上涨62%。预计Q2 散货船队盈利环比大增170%。

油运：地缘反复不改海峡恢复趋势，合规市场超高景气持续可期。

1）2022-25 年已两阶段进入“超级牛市”。油轮未来五年加速老龄化，船厂船台紧张保障“供给瓶颈”持续。即使没有地缘冲突，高景气也将持续数年。2）我们预计中东局势反复不改海峡恢复中期趋势。若海峡恢复，油运产能利用率将重回高位，长锦控盘与补库将进一步锦上添花，2026-27 年高盈利确定。3）若美国对伊朗制裁解除，油运合规需求将增长5%，而未来数年20 岁以内船队规模刚性持续，合规市场将有望成就超高景气且可持续数年，将打开估值上升空间。

散货：需求增长乐观可期，景气有望逐步上行。2026 上半年散货市场景气上升好于市场预期，反映行业供需持续改善驱动产能利用率明显提升。预计地缘冲突后区域重建有望带动散货需求，同时西芒杜超大铁矿项目已于2025 年10 月投产，计划30 个月内提升产量至1.2 亿吨/年，相当于全球铁矿海运量7.5%。若产量如期释放，叠加航距显著拉长，将双轮驱动铁矿海运需求增长。目前散货船在手订单占比仅13.9%，且未来数年船台紧张。预计未来数年散货市场产能利用率有望逐步提升，驱动景气逐步上行，公司将充分受益。