科大讯飞(002230)：经营质量拐点确立 “星火”大模型商业化提速

　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入271.05 亿元，同比增长16.12%，归母净利润8.39 亿元，同比增长49.85%，扣非净利润2.64 亿元，同比增长40.47%。

经营质量确立拐点，销售回款及经营性现金流创历史新高，规模效应持续释放。2025 年公司经营质量显著提升，拐点逐渐确立，销售回款总额超过274 亿元，同比增长超过45 亿元，报告期末经营活动产生的现金流净额32.08 亿元，均创出历史新高。公司期间费用率41.29%， 同比+0.31pct，销售费/管理/研发费用率分别为19.15%/5.12%/16.38%， 同比+1.66pct/-1.11pct/-0.29pct，销售费用大幅增长主要为公司推广C 端产品及渠道建设，以及加大出海营销投入，预计公司规模效应将进一步释放。

    　　加码研发深化“1+N”整体布局，C 端业务与出海成为第二增长引擎。

公司始终保持在人工智能领域高强度研发投入，2025 年研发投入53.64 亿元，同比增长17.12%， 占营业收入比重为19.79%， 公司将大模型底座能力推动产品应用升级，重点在教育领域，全年智慧教育业务实现营收89.67亿元，同比增长24.04%，占营业收入比重超过三分之一，是公司业务的基本盘，目前公司智慧教育业务已经形成大课堂、大学情、AI 学习机、智慧考试、区域因材施教解决方案五大业务体系。此外公司大模型赋能医疗、汽车、司法等行业并保持业界领先。出海业务实现爆发式增长，实现营收5.18亿元，同比增长224.84%，其中办公本、翻译机、录音笔等智能硬件产品在美日韩等重点市场实现营收增长438%。我们认为，未来C 端业务与出海将成为公司第二增长引擎。

大模型商业化落地提速，夯实人工智能产业国家队地位。2025 年公司坚持核心技术底座自主可控，算法、算力、数据等要素自主可控的AI 核心技术研究和模型训练体系领先性得到进一步验证， 讯飞星火大模型适配国产算力平台，实现通用底座的数学、理解、推理等能力上业界领先，开发者生态方面，构建“ API 经济+大模型Token 经济”双轮驱动新模式，AI 开发者超1000 万，大模型开发者达229 万，年度增速124%，三方开发者大模型日均Tokens 同比激增4241%，此外全年公司大模型相关项目中标金额23.16 亿元，超过第二名至第六名的总和。我们认为，公司基于全栈国产算力底座训练的大模型处于绝对领先地位，商业化落地加速，产业生态进一步加强，进一步夯实公司在人工智能大模型国家队的领先地位。

投资建议：公司是国内领先的智能语音和人工智能企业，经营质量拐点显现，星火大模型持续升级迭代保持业界领先地位，商业化落地加速，产业生态进一步加强，作为国产人工智能大模型国家队有望持续受益，大模型赋能C 端产业有望与出海业务共同成为公司第二增长引擎。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为12.11/16.71/21.34 亿元，同比增长44.22%/38%/27.72%，EPS 为0.5/0.7/0.89 元，当前股价对应PE 分别为95/69/54 倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：技术研发进度不及预期风险； 市场不及预期风险； 政策推进不及预期风险；需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。