中国石油(601857)：龙头一体化优势持续增强 一季度业绩创历史同期新高

事件：2025年4 月 29 日晚，中国石油发布 2026 年一季度报告。2026 年一季度公司实现营业收入7,363.83 亿元，同比下降2.22%，环比增长5.92%；实现归母净利润483.32 亿元，同比增长3.26%，环比增长55.79%；实现扣非后归母净利润495.79 亿元，同比增长6.48%，环比增长42.48%；实现基本每股收益0.26 元，同比增长1.54%。

    　　点评：

经营业绩稳健增长，龙头一体化优势不断增强。油价端，2026 年1、2 月油价在供需偏宽松背景下小幅震荡，3 月受美伊冲突升级、霍尔木兹海峡通航受阻影响，国际油价大幅上涨。根据同花顺iFind 数据，2026 年Q1 布伦特平均油价为78 美元/桶，同比上涨5%，环比上涨24%，公司原油平均实现价格64.08 美元/桶，同比下跌8.5%，主要系公司原油结算和挂靠机制与布伦特价格存在一定差异。分板块盈利看，根据我们测算，2026 年一季度公司油气及新能源、炼油、化工、销售、天然气销售板块分别实现经营利润人民币410、72、11、65、189 亿元，同比-58、+26、+3、+14、+54 亿元，环比+301、-1、+4、+5、-107 亿元。一季度公司受益于天然气销量增加、成品油及化工产品销量及毛利增加，经营业绩稳健增长，创历史同期新高。

油气产量持续增长，新能源业务快速发展。油气方面，公司坚持高效勘探、效益开发，持续推动增储上产，国内统筹加强常规和非常规油气资源勘探开发，海外积极获取优质勘探项目和作业者项目。2026 年第一季度，公司实现油气产量当量470.2 百万桶，同比增长0.7%。新能源方面，公司一季度风光发电量23.3 亿千瓦时，同比增长38.5%，新能源业务保持高速增长。

炼化板块转型持续推进，成品油销售逆势增长。炼油板块，2026 年一季度公司原油加工量为3.43 亿桶，同比增长1.7%，生产成品油2,854.6 万吨，同比基本持平。成品油销售板块，公司统筹成品油资源调配、市场营销和库存管理，分地区、分品种开展精细化营销，实现销量逆势增长，2026 年一季度公司成品油销售量3853 万吨，同比+4.8%，销量主要增量贡献来自煤油产品。化工板块，2026 年一季度公司持续推动炼油化工业务转型升级和结构调整，提升高附加值产品产量，高端化工新材料产量保持高速增长，一季度公司实现化工产品商品量1,077.9 万吨，同比增长8.2%；乙烯产量275.5 万吨，同比增长21.4%；新材料产量122.8 万吨，同比增长53.5%。我们认为，公司炼化板块保持稳健经营，转型结构升级持续推进，一体化优势不断增强。

天然气产业链供应链协同效应增强，市场开拓成效显著。2026 年一季度公司统筹优化天然气资源结构，有效控制采购成本；加大市场营销力度，积极开发直销客户和高效市场。2026 年第一季度，公司销售天然气938.91 亿立方米，同比增长6.9%，其中国内销售天然气738.12　　亿立方米，同比增长3.5%。受益于天然气销量增加以及进口天然气成本下降，公司天然气销售板块有效增厚公司业绩。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1868.14、2004.01 和2103.89 亿元，归母净利润增速分别为18.8%、7.3%、5.0%，EPS（摊薄）分别为1.02、1.09 和1.15 元/股，对应2026 年4 月29 日的收盘价，2026-2028 年PE 分别为12.00、11.19和10.66 倍。我们看好公司作为国内油气龙头的全产业链一体化优势和降本增效推进过程中的业绩修复，我们维持公司“买入”评级。

    　　风险因素：增储上产不及预期风险；美伊冲突导致油价大幅波动风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；新能源汽车销售替代风险