和胜股份(002824)：稼动率提升带动毛利率改善

公司公布25 年报与26 年一季度业绩：25 年收入40.11 亿元，同比+20.34%；归母净利润1.55 亿元，同比+92.47%。其中25Q4 收入13.03 亿元，同比/环比+23.10%/+22.75% ； 归母净利润0.55 亿元， 同比/ 环比+119.50%/-3.83%。26Q1 收入10.14 亿元，同比/环比+36.82%/-22.16%；归母净利润0.25 亿元，同比/环比+104.65%/-54.95%。公司年报业绩位于业绩预告区间（利润1.32-1.77 亿元）。25 年与26Q1 利润增速均快于收入，或主要因为稼动率提升带动毛利率改善。未来随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力有望持续向上。维持“增持”评级。

    　　25Q4/26Q1 盈利能力同比提升

25Q4 公司毛利率/净利率分别为17.26%/4.17%，同比+3.15/+1.84pct；26Q1毛利率/净利率分别为12.97%/2.36%，同比+1.76/+0.71pct。25Q4/26Q1盈利能力提升或主要受益于稼动率提升。期间费用方面，25Q4/26Q1 期间费用率分别为11.23%/10.85%，同比+1.30/-0.29pct。其中，研发费用率提升明显，同比+1.45/+0.92pct，主要因为加大新产品与新技术研发投入。

新能源汽车部件：25 年产销快增带动盈利改善25 年公司汽车部件收入为27.70 亿元（同比+30.49%），占比69.05%；毛利率为12.52%，同比+3.30pct，盈利改善或主要受益于产销规模快增、稼动率提升。公司持续丰富产品矩阵，覆盖压铸及复合材料下箱体、汽车底盘部件、电池结构件、储能系统部件等。同时加速全球市场客户拓展，25 年公司入选德国奔驰全球铝合金型材供应商白名单，获得向奔驰全球各生产基地及一级供应商直接供应铝合金型材的资质，未来有望为公司汽车部件业务的海外收入占比提升与产品结构优化赋能。

    　　消费电子：深化龙头合作，积极布局新方向

25 年公司电子消费品及耐用消费品收入为10.19 亿元（同比+8.87%）；毛利率为20.52%，同比-0.19pct。公司产品覆盖手机中框和背板等消费电子板材、电脑硬盘磁碟臂等精密结构件、移动电源外壳等外观结构件，在拓展产品的谱系的同时，持续深化与电子产业龙头科技制造服务企业的合作。此外，公司积极关注人工智能等市场热点领域，依托于材料研发与制造工艺能力、多元场景应用经验，积极培育新增长点。

    　　盈利预测与估值

我们上调公司26-27 年归母净利润预测(18.53%,26.66%)为2.38 亿元、2.93亿元，并预计28 年归母净利润为3.53 亿元（26-28 年CAGR 为31.61%），对应EPS 为0.76、0.94、1.13 元。上调主要是考虑到汽车部件业务加速全球市场订单落地，同时将带动稼动率提升，我们上调收入增速及毛利率假设。

可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为30 倍，考虑到公司深耕高端工业铝合金材料赛道，与多元下游的优质客户深度合作，持续提升综合竞争力，给予公司26 年37 倍 PE 估值，上调目标价为28.28 元（前值22.01 元，对应26 年34 倍PE）。

    　　风险提示：新能源汽车出货量不及预期，公司订单意外流失，行业竞争加剧。