歌力思(603808)2025年年报及2026年一季报点评：业绩开始修复 期待盈利能力继续向上

　　事件：

歌力思发布2025 年年报。公司2025 年实现营业收入28.6 亿元，同比下降5.9%，归母净利润1.6 亿元同比扭亏，扣非净利润1.1 亿元，同比扭亏，EPS（基本）为0.45 元。公司拟每股派发现金红利0.182 元（含税），对应全年合计派息比例为40%。

分季度来看，25Q1~Q4 公司单季度收入分别为6.9/6.8/6.5/8.4 亿元，分别同比-7.8%/-2.6%/-8.1%/-5.1%，归母净利润分别为0.4/0.4/0.3/0.5 亿元，分别同比+40.2%/+50.3%/扭亏/扭亏。

同时，公司发布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入7.4 亿元，同比增长7.8%，归母净利润0.4 亿元，同比增长0.1%，扣非归母净利润0.6 亿元，同比增长110.6%，扣非净利润增幅较高主要为毛利率提升、费用率下降贡献。

    　　点评：

主品牌歌力思小幅波动，Laurel/sp/iro 国内增长领先分品牌来看：25 年主品牌ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait 收入分别占比39%/16%/22%/21%，收入分别同比-3.8%/+12.8%/-3.2%/+16.2%，IRO 品牌收入下降主要为海外承压、国内收入同比实现双位数增长；26Q1 分品牌来看，ELLASSAY/LAUREL /IRO/Self-portrait 品牌收入分别同比+3%/+32.4%/+11.1%/+12.8%，其中IRO 品牌国内市场收入同比增长32%。

分渠道来看：25 年直营店、加盟店收入占比分别为89%/10%，收入分别同比-3.3%/-21.7%；26Q1 收入分别同比+12.8%/+2%。

    　　分线上线下来看：25 年线上、线下渠道收入占比分别为18%/81%，收入分别同比+1.1%/-7.1%；26Q1 收入分别同比+5.7%/+13%。

线下门店方面：25 年末公司总门店为558 家、新开56 家、关闭76 家、净减少3.5%。

其中，ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/ 其他品牌（NBS）门店数分别为284/96/97/78/3 家，分别同比-5.6%/+2.1%/-8.5%/+6.8%/ -25%。26 年3 月末公司总门店为540 家， 较年初净减少18 家， 其中ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/其他门店数分别-10/-4/-3/-1/持平。

毛利率25Q4 以来同比提升明显，费用管控持续推进毛利率： 25 年毛利率同比下降0.5PCT 至66.9% 。分品牌来看，ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/ 其他品牌毛利率分别为65.8%/66%/59.8%/80.5%/67.3%，分别同比-2.4/-0.3/-1.2/-1.6/+1.6PCT；分渠道来看，直营店、加盟店销售毛利率分别为71.2%/36.8%，分别同比+1.1/-18.3PCT。

分季度来看，25Q1~26Q1 单季度毛利率分别同比-1.6/-3.6/-3.4/+5.1/+5.1PCT 至65.7%/67.8%/62.7%/70.5%/70.8%，25Q4 以来单季毛利率同比提升明显。26Q1分品牌来看，ELLASSAY/LAUREL/IRO/Self-portrait/ 其他品牌毛利率分别同比+8.4/+9/+15.8/-1/-6.6PCT。

费用率：25 年期间费用率同比下降8.1PCT 至55.6%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为47.3%/7.2%/2.5%/-1.3%，分别同比-2.7/-2.2/-0.1/-3PCT。

25Q1~26Q1 单季度期间费用率分别同比-2.1/-4.8/-7.3/-16.6/-0.9PCT（24Q4 为亏损，管理和财务费用异常偏高），其中销售费用率分别同比+1.5/-5.4/-4.1/-3.2/-1.2PCT。

其他财务指标：1）存货25 年末同比减少11.9%至7.3 亿元，26 年3 月末同比减少14.9%至6.3 亿元，较年初减少13.7%，存货周转天数25 年/26Q1 分别为297/282 天，同比-26/-16 天。

2）应收账款25 年末同比减少2.1%至3.5 亿元，26 年3 月末同比增加4.1%至3.2 亿元，较年初减少11%，25 年/26Q1 应收账款周转天数分别为45/41 天，同比+2/-3 天。

3）资产减值损失25 年为9194 万元，同比减少76%。26Q1 为1236 万元，同比增加587.9%。

    　　4）经营活动净现金流25 年为5.8 亿元，同比增加38.2%，26Q1 为1.9 亿元，同比增加162.1%。

期待盈利能力继续向上修复，维持“增持”评级公司业绩已度过24 年低点，26 年开局收入增长良好，且公司自去年开始的降本增效措施逐步显效，费用率端得以优化。考虑到国内外终端需求存不确定性，我们下调26~27 年归母净利润预测、新增28 年预测（较前次预测分别下调17%/27%），预计26~28 年归母净利润分别为2/2.5/2.8 亿元，EPS 分别为0.55/0.67/0.78 元，当前股价对应26~28 年PE 为20/16/14 倍，维持“增持”评级。

风险提示：国内外消费疲软；小品牌拓展不及预期；费用控制不当；库存积压；商誉减值风险；汇率波动。