招商银行(600036)2026年一季报点评：营收增速中枢上移 财富管理细水长流

　　事件：

招商银行公布2026 年一季报，26Q1 实现营业收入869.4 亿元，归母净利润378.5亿元，同比分别增长3.8%、1.5%。26Q1 年化ROE 13.48%，同比下降0.65pct，期末核心一级资本充足率14.13%，较年初微降3bp。

    　　点评：

营收及归母净利润增速回升，财富管理收入可预测性增强。26Q1 招商银行营收、PPOP、归母净利润分别同比增长3.8%、4.3%、1.5%，增速符合预期。生息资产规模增长、管理费用和所得税费下降是主要正向驱动，息差同比收窄、其他非息负增拖累营收，同时公司加大减值计提力度及时处置风险，压实资产质量。展望全年，预计营收增速或有回落，但利润增速有望保持平稳。

规模扩张保持韧性，零售信贷需求低迷下，依托对公及非信贷类资产补位。26Q1招商银行生息资产日均余额同比增长9.2%，增速较2025 年提升1pct，其中贷款、证券投资、同业资产分别同比增长5.0%、16.4%、28.7%，贷款占生息资产的比例降至59%。从时点值看，26Q1 末招商银行总资产增速持平于25Q4 末为7.6%，贷款增速较25Q4 下降0.6pct 至4.8%。26Q1 单季新增贷款2,063 亿元、同比少增308 亿元，其中：1）一般对公贷款新增2,244 亿、同比多增385 亿，票据贴现新增190 亿、同比少增182 亿。投向上（公司口径），制造业、广义基建、批发零售分别贡献了增量贷款的32.5%、31.5%、18%。2）零售贷款余额自2023 年以来首次下降，较年初减少了372 亿，住房按揭和信用卡贷款规模下降是主要拖累，消费贷和经营贷也同比少增，整体零售信贷需求仍较为低迷。负债端，26Q1 末招商银行存款同比增速较2025 年末下降1.3pct 至6.9%，Q1 新增存款1,231 亿元、同比少增998 亿元，主要是对公活期下降以及零售定期同比少增，考虑到26Q1 存款日均余额同比增速较25Q4 提升1.4pct 至9.1%，前者或主因时点值波动，后者则部分体现存款搬家影响。

26Q1 息差同比-8bp、环比-3bp 至1.83%，下半年有望环比企稳。资产端，生息资产和贷款收益率分别环比25Q4 下降8bp 至2.84%、3.13%，接近2025 年LPR 降幅，已充分消化重定价影响。负债端，整体负债成本和存款付息率分别环比25Q4下降6bp 至1.07%、0.99%，存款付息率同比下降30bp，预计全年通过到期重定价还有部分改善空间。同时，招商银行日均余额口径活期存款占比已开始回升，26Q1较2025A 提升11bp 至49.51%，叠加26Q2 起同业定期存款定价自律加强，预计下半年息差有望环比企稳。

财富管理收入连续五个季度保持两位数增长，零售非存AUM 增速较2025 年提升0.9pct 至16.4%。26Q1 招商银行非息收入同比增长1.8%，具体看：1）手续费及佣金净收入同比增长4.9%、贡献了营收的23.8%，其中大财富管理收入同比增长18.9%，贡献了手续费存量的54.9%、增量的154.9%。代理销售端，26Q1 财富管理收入同比增长25.4%，其中代理基金、信托、贵金属收入同比高增55.1%、42.7%、95.2%，持续受益于资本市场热度延续；代理理财收入增速放缓至7.1%，或与26Q1 理财规模下降有关；代理保险收入同比增长16.7%，弹性略低于同业，或与收入确认规则有关。26Q1 末，招商银行零售AUM 同比增速较2025 年上升0.3pct 至14.7%，零售非存AUM 同比增速较2025 年上升0.9pct 至16.4%，客群优势进一步深化。此外，银行卡收入和结算与清算收入分别对应线下、线上交易，此消彼长，综合后26Q1 同比负增2.8%、降幅已显著收窄。2）其他非息收入降幅收窄至-3.8%，主要得益于利率低位下公允价值变动损益扭亏为盈、同比多增73 亿元。

资产质量基本平稳，对公保持优异水平，零售风险暴露略有反复，但尚在可控范围内。26Q1 末招商银行不良率持平于0.94%，关注率、逾期率分别较年初+5bp、+4bp 至1.48%、1.29%，单季不良生成率较2025 年上升5bp 至1.08%。26Q1对公不良生成率已降至0.16%，但零售不良生成率增至1.95%，其中信用卡不良生成率再度回升至5%以上。26Q1 处置不良172 亿元、年化不良处置率为107.5%，在贷款减值计提同比增长9.0%、信用成本上升3bp 至0.45%背景下，期末拨备覆盖率较年初下降4pct 至388%，拨贷比下降5bp 至3.63%，整体拨备计提仍较为充足，稳健可依。

盈利预测、估值与评级。招商银行坚定执行价值银行战略，巩固堡垒式风险合规管理体系，稳健经营韧性持续强化。2026 年受益于息差降幅收窄和财富管理收入长坡厚雪，营收增速中枢上移，估值空间也有望打开。考虑到零售信贷风险承压，小幅下调2026-2028 年净利润增速预测为2.0%、3.2%、4.0%（较前次预测分别-1.5pct、-1.5pct、-1.3pct），对应2026-2028 年BVPS 为47.52、51.69、56.04 元/股，现价对应2026 年PB(A 股)估值为0.81xe、PB(H 股)估值为0.88xe，维持A 股“买入”评级，首次覆盖H 股给予“增持”评级。

    　　风险提示：经济修复斜率或低于预期，零售信贷需求滞留底部；结构性风险暴露或超出预期，侵蚀存量拨备或拖累利润增速。