惠而浦(600983)2026年一季报点评：客户去库收入下滑 剔除汇兑盈利提升

　　本报告导读：

    　　公司发布26 年一季报，收入因惠而浦美国去库影响出货节奏受到影响，盈利单季度受到汇兑影响较大，剔除汇兑影响，盈利能力持续同比提升趋势。

    　　投资要点：

投资建议：维 持“增持”评级。考虑到最大关联客户控制库存，公司出货节奏受到影响，下调公司盈利预测，预计公司26-28 年EPS0.77/1.01/1.33 元（ 原EPS 为0.89/1.19/1.56 元） , 同比+13.0%/+31.3%/+32.4%。参考可比公司估值，并考虑到公司自身经营变化带来的收入利润弹性，给予2026 年15 倍估值，目标价11.55元，维持“增持”评级。

事件：公司26Q1 年营收9.66 亿元，同比-20.44%，归母利润0.95 亿元，同比-17.87%。

    　　收入预计受到惠而浦美国去库影响下滑，其他客户预计仍有增长。

惠而浦美国是公司收入占比67%的最大客户，预计Q1 其控制库存，致使公司出货节奏受到影响；对其他客户代工收入预计仍有增长。

盈利端单季度受到汇兑影响较大，剔除后持续提升趋势。26Q1 公司毛利率为17.39%，同比+1.11pct，销售/管理/研发/财务费率分别为1.56%/2.18%/3.44%/3.76%，同比0.43pct/+0.44pct/+0.13pct/+4.55pct；Q1 归母利润率9.85%，同比+0.31pct。对盈利影响最大的为财务费用中的汇兑损益对盈利的拖累，剔除这部分后，Q1 利润率同比提升幅度更大，盈利持续向好趋势。

公司近年在控股股东格兰仕助力下，通过业务聚焦+降本提效，成本竞争力和盈利能力显著提升；第一大客户惠而浦（美国）关联交易较快增长，长周期看公司进入收入、利润增长的蜜月期，短期受到大客户去库的影响。

    　　风险提示：惠而浦美国订单下降、原材料价格上涨、人民币升值