东鹏饮料(605499)：出货节奏影响补水啦表现 其他饮料增长亮眼

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合市场的预期

    　　公司公布1Q26 业绩：收入同比+21.46%至58.88 亿元，归母净利润同比+28.31%至12.57 亿元，整体符合预期，但补水啦增速低于市场预期。

    　　发展趋势

1Q26 补水啦收入环比降速，东鹏大咖、果之茶等表现较好。

1Q26 公司收入同比+21%至58.9 亿元，其中特饮同比+11%。补水啦1Q26 收入同比+13.21%，增速环比下降较多，我们认为1Q产能倾斜给新品、同时行业竞争较为激烈。但补水啦动销端较好，我们估计1Q26 同比+40%左右。其他饮料方面表现亮眼，1Q26 收入同比+120.36%，我们估计果之茶、东鹏大咖、海岛椰表现较好。分区域，华南/华中/华东/华西/华北/其他战区收入同比+3%/18%/42%/19%/44%/34%。

成本红利下，毛利率改善较多。1Q26 公司毛利率同比+2.4ppt，我们认为主要系对比同期仍有成本红利；销售费用率同比+0.7ppt至17.4%，主要系公司加大冰柜投入。1Q 26 公司归母净利润同比+28.3%至12.57 亿元，归母净利率同比+1.1ppt 至21.4%。

看好特饮长期品牌势能向上，东鹏大咖份额增长。我们认为东鹏特饮与张雪赛车的联名合作能够更有效的向消费者传递东鹏品牌文化，而不仅仅停留在消费者对于性价比的需求，看好品牌长期发展势能。2026 年电解质水行业竞争较为激烈，公司加大对补水啦的品牌投入，在2026 年世界杯营销窗口期强化体育营销，我们预计补水啦表现仍然有望跑赢电解质水大盘。此外我们看好东鹏大咖带来的增长机会，预计份额仍有望快速增长。

    　　盈利预测与估值

基于补水啦低预期、但是其他饮料收入表现较好，我们基本维持26/27 年盈利预测，对应26/27 年P/E 为21.3/18.4 倍。考虑到估值中枢下降，下调目标价8.4%至250 元，对应26/27 年P/E为26.2/22.6 倍和22.6%上涨空间。

    　　风险

    　　特饮、补水啦动销不顺，成本波动，品类拓张受阻，食品安全。