九号公司-WD(689009)：成本上涨及汇兑干扰盈利；期待盈利逐季改善

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩低于市场预期

    　　1Q26 营业收入58.7 亿元，同比+14.8%；归母净利润为2.0 亿元，同比-55.4%；汇兑损失与成本上涨导致利润低于市场预期。

    　　发展趋势

电动两轮车增速优于行业；整体营收稳健增长。1Q26 公司电动两轮车收入33.8 亿元，同比+18%；自主品牌零售滑板车销售收入5.3 亿元，同比+34%；全地形车收入2.9 亿元，同比+33%；ToB 产品直营收入5.5 亿元，同比-32%；配件及其他收入合计11.2 亿元。公司电动两轮车业务销量增速明显优于行业，我们认为主要得益于公司主动调节产品结构，电摩销量占比高。

原材料涨价致毛利承压，汇兑损失进一步摊薄盈利。1Q26 毛利率26.5%，同比-3.1ppt/环比-1.5ppt，主因上游原材料价格、存储芯片价格上涨。1Q26 销售/管理/研发三项费用总计11.0 亿元，其中研发费用同比+46.7%，合计费用率18.7%，同比+0.43ppt。1Q26 财务费用2.2 亿元，而1Q25 为财务收入0.87亿元，公司公告主要受欧元、美元汇率波动下行形成汇兑损失，我们估算，若剔除财务费用的影响，利润同比实现双位数增长。

油价上涨利好海外电动出行产品放量；2Q 毛利率有望环比改善。我们认为，油价上涨利好海外电动短出行工具销售，如滑板车、ebike 等；同时公司计划加速东南亚市场布局，电动两轮车海外销量于明年起有望逐步显现。割草机器人方面，公司近日公布第100 万台智能割草机器人已下线，我们预计2Q 销量有望延续快速增长，但由于加大研发及营销投入，该板块盈利或同比下滑。伴随公司新品上市、折扣收窄和提价等措施，我们预计2Q起电动两轮车、滑板车的单车收入及毛利率有望实现环比提升。

    　　盈利预测与估值

考虑上游原材料涨价、研发等投入增加，我们下调2026/2027 预测归母净利润21.1%/21.2%至20.5 亿元/27.6 亿元。当前股价对应16.0x/11.9x 2026E/2027E P/E。维持跑赢行业评级，下调目标价21.0%至64.0 元，对应22.5x/16.7x 2026E/2027E P/E，较当前股价有40.7%的上行空间。

    　　风险

    　　国内需求不及预期；海外市场贸易政策变化。