交通银行(601328)：息差环比回升 业绩好于预期

　　业绩回顾

    　　公司1Q26 业绩好于我们预期

    　　公司1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比+3.0%/+10.3%/+4.9%，营收增速好于我们预期，主要由于息差回升。

    　　发展趋势

营收利润增速回升。公司1Q26 净利润/拨备前利润/营业收入同比增速较2025 年分别+0.6ppt/+8.7ppt/+2.9ppt，具体看：1）利息净收入同比上升7.2%，较2025 年的1.9%上升5.3 个百分点，主要受益于息差回升和扩表速度加快。2）净手续费收入同比下降3.0%，环比2025 年下降6.5 个百分点，主要和理财回表一次性因素、以及银行卡收入下降有关，财富管理业务同比增长20%较快；3）其他非息收入同比增长4.3%，较2025 年的1.4%小幅回升，主要由于债市收益上升。

息差环比回升。公司1Q26 净息差1.23%，较2025 年上升3bp，回升幅度高于可比同业。我们估算1Q26 生息资产收益率、付息负债成本率环比分别下降5bp、8bp，存款到期重定价和资产收益率下行放缓贡献息差。

信贷结构优化。1Q26 公司信贷同比增长5.9%，资产同比增长6.4%，分别较2025 年下降0.7ppt、上升2.1ppt。上海分行存贷款较年初分别增长为7.5%、8.0%，上海主场建设继续推进。向前看，公司表示后续将统筹好存贷款量价均衡，加大重点领域信贷投放。

    　　盈利预测与估值

我们基本维持2026 年/2027 年预测归母净利润不变。当前A 股股价对应2026 年/2027 年0.5 倍/0.5 倍P/B，H 股股价对应2026 年/2027 年0.5 倍/0.4 倍P/B。维持A 股目标价于8.90 元不变，对应0.6 倍2026 年P/B 和0.6 倍2027 年P/B，较当前股价有31.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。考虑到港股市场红利风格回归，上调H 股目标价14.81%至8.70 港元，对应0.6 倍2026 年P/B 和0.5 倍2027 年P/B，较当前股价有21.4%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　经济复苏不及预期，房地产和地方融资平台风险。