蒙娜丽莎(002918)：减值拖累盈利 关注后续盈利质量改善

　　业绩回顾

    　　2025&1Q26 业绩符合市场预期

公司公布2025&1Q26 年业绩：25 年收入39.23 亿元，同比-15.28%，归母净利润0.52 亿元，同比-58.05%，扣非归母净利润0.42 亿元，同比-59.2%，主因市场竞争加剧、行业需求下滑、公司计提1.32 亿元减值损失。1Q26 实现收入6.34 亿元，同比下滑7.62%，归母净利润-0.18 亿元，同比亏损收窄，扣非归母净利润亏损0.17 亿元，同比亏损收窄。业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

1、战略工程渠道收缩拖累整体营收，经销渠道韧性显现。25 年经销/工程渠道收入32.70/6.53 亿元，同比-7.65%/-40.08%，毛利率同比+1.09/-2.95ppt 至26.77%/29.68%。公司主动优化渠道结构，降低对高风险工程业务的依赖；经销渠道深化网络布局，推进渠道精细下沉，积极开拓整装及新零售渠道，销售结构持续优化。

2、减值拖累短期盈利，关注后续出清进度。25 年毛利率27.25%，同比-0.07ppt，期间费用率20.66%，同比+0.89ppt，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/10.46%/3.35%/1.17%，同比-0.72/+0.91/-0.24/+0.93ppt。综合影响下，2025 年净利率为1.34%，同比-1.36ppt，4Q25 归母净利润亏损2808 万元受信用+资产减值1.32 亿元影响，我们预计，随着减值风险逐步出清及成本管控深化，未来盈利有望边际修复。

3、主业渠道优化，布局国际化与新材料第二曲线。陶瓷主业聚焦产品与渠道优化，发展整装、新零售渠道，四大生产基地推进精益运营与降本增效，我们认为经销渠道韧性有望持续显现；稳健推进轻资产出海战略，依托已设立的海外事业部开辟业务发展新空间。

同时，公司着力构建第二增长曲线，公司预计通过参股、并购等多元化方式，加速布局先进陶瓷等前沿新材料赛道，培育长期发展新动能，驱动企业高质量、可持续发展。

    　　盈利预测与估值

考虑到降本增效下公司经营质量有望好转，维持2026 年盈利预测基本不变，引入2027 年盈利预测1.96 亿元，对应2026/2027年20/23 倍P/E。维持跑赢行业评级。考虑到公司出海战略布局，我们上调目标价20%至12 元，对应2026/2027 年22/25 倍P/E，较当前股价有11%上行空间。

    　　风险

市场竞争加剧、房地产景气度下行、原材料价格上行。