会稽山(601579)：中高端领跑 利润弹性释放

　　事件：公司发布2026 年一季度报告。26Q1 公司营收+3.9%至5.0 亿元，归母净利润+28.0%至1.2 亿元，扣非归母净利润+24.1%至1.1 亿元。

黄酒产品结构升级驱动收入增长，渠道质量持续优化。2026 年1-3 月公司中高端黄酒/普通黄酒/其他酒收入分别为3.7/0.8/0.4 亿元，同比+8.8%/-21.0%/+73.

3%，其中中高端黄酒保持稳健增长，收入占比提升至75.1%。分区域看，浙江大区/江苏大区/上海地区/其他地区/国际销售收入分别为2.7/0.3/1.0/0.8/0.02 亿元，同比-5.6%/-10.4%/+31.4%/+31.7%/-38.7%，上海及其他地区增长亮眼，省外市场拓展成效逐步显现。截至报告期末，公司经销商共1,983 家，较期内净减少124 家，渠道结构进一步优化。

毛利率受益结构升级与成本优化，费用投放整体稳健。2026Q1 公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.9/-0.3/-0.8pct 至23.1%/4.8%/2.6%，其中销售费用率有所提升，主要系渠道推广及市场投入加大，管理与研发费用率整体保持平稳。

2026Q1 公司毛利率/净利率分别同比+0.9/+4.6pcts 至61.6%/24.0%，营业利润率同比+1.8pct 至28.6%，经营效率持续优化。

投资建议：公司依托“会稽山”、“兰亭”等品牌持续推进高端化、年轻化升级，中高端产品占比提升，产品结构持续优化。同时优化经销体系，拓展团购、餐饮及新零售场景，强化渠道效率与覆盖，省外市场稳步放量，中长期增长动能有望获得释放。我们预计26-28 年公司EPS 为0.62/0.73/0.86 元，上调至“买入”评级。