山推股份(000680)：2026Q1业绩同比增长20% 海外矿山领域有望打开空间

　　事件：4 月29 日晚，公司发布2026 年一季报。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，2026Q1 业绩同比增长20%，剔除汇兑后归母净利润高速增长1）营收：2026Q1 营收40 亿元，同比增长20%。

2）业绩：2026Q1 归母净利润3.4 亿元，同比增长21%。公司业绩增长主因海外收入增长、大马力推土机销量增长等因素影响。剔除财务费用后（汇兑损益为主），公司归母净利润高速增长。

3）盈利能力：2026Q1 毛利率21.0%，同比提升1.6pct；归母净利率8.5%，同比提升0.05pct。

山东重工集团旗下低估值标的，海外矿山领域有望打开空间1）2026 年经营目标：预计营业收入161 亿元，同比增长10%；其中海外收入105 亿元，同比增长20%。

2）海外贡献主要利润来源：2025 年公司国外收入、毛利占比达60%、78%，同比增长18%、21%。2025 年，非洲地区已跃升至公司海外出口最大的单一市场。

    　　3）挖掘机有望打开空间：公司挖掘机业务快速增长，已超越推土机成为第一大收入贡献来源，目标2026 年挖掘机收入增幅及收入体量有望延续2025 年态势。

4）大推新兴市场增长潜力大：非洲、东南亚、南美、中东、澳大利亚等市场矿产资源丰富，大马力推土机增长潜力大。大马力推土机出口有望提升公司盈利能力。

5）海外矿山领域打开空间：公司矿山领域产品组合包括大马力推土机、大挖及矿挖、矿用装载机、矿用平地机、刚性矿卡等。公司在海外矿山领域持续突破，有望打开公司增长空间，带动公司盈利能力的提升。

6）降本力度大：2025 年公司降本约5.3 亿元，其中3.4 亿为采购降本，8000 万为工艺降本，其余部分为研发降本。2026 年目标降本金额为5.2 亿~5.3 亿元。

    　　拟发行港股推进全球化，山推股份托管雷沃重工、潍柴青岛的协议签订1）拟发行H 股：2025 年5 月28 日晚，公司公告拟于H 股上市。

2）雷沃重工与山推股份同业竞争问题有望逐步解决：2026 年4 月29 日晚公司公告，山推股份托管雷沃重工、潍柴青岛的协议签订。2026 年1 月12 日晚公司公告，山东重工集团拟同业竞争承诺函中相关承诺的履行期限延长3 年，即承诺在2029 年1 月26 日前，采取包括但不限于业务调整、资产重组等方式解决其下属子公司雷沃重工与山推股份在装载机业务板块同业竞争问题。2024 年11 月10 日，山东重工集团出具《关于避免同业竞争的承诺函》，承诺5 年内采取包括但不限于业务调整、资产重组等措施解决雷沃工程机械、潍柴青岛与山推股份的挖掘机业务存在的同业竞争情形。

盈利预测与估值：预计2026-2028 年归母净利润为14.5 亿、17.6 亿、21.8 亿元，同比增长20%、22%、24%（2025-2027 年CAGR 为23%），4 月30 日收盘价对应PE 为12、10、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动风险；上市进展不及预期风险。