云南白药(000538)：业绩稳健增长 多板块协同与创新共筑发展引擎

　　业绩回顾

    　　1Q26 业绩符合我们预期

公司公布1Q26 业绩：营业收入116.03 亿元，同比增长7.02%；归母净利润20.37 亿元，同比增长5.31%；归母扣非净利润19.65亿元，同比增长4.12%，符合我们预期。

    　　发展趋势

公司盈利能力逐步提升，运营效益持续提高。1Q26 公司实现毛利率30.6%，毛利同比增长3.9%；管理费用同比降低16.56%，管理费用率1.1%，同比下降0.3 个百分点。同期，公司经营活动现金流量净额达8.29 亿元，同比提升16.17%；存货周转天数69 天，较上年同期有所下降。公司聚焦“有效益、有质量、可持续”发展思路，优化资源配置，完善管控体系，全链提质增效，经营质量提升。

多板块协同发力，业务进展顺利。根据公司官网，1Q26 药品事业群积极开展品牌与学术活动，并将专业健康服务与终端动销深度结合；健康品事业群实体零售与数字零售协同发展，牙膏光钻白Pro、养元青至尊洗发水等新品上市贡献增量；成立中药发展事业部，推动饮片、精制饮片、药事服务、中医馆与聚药堂等板块深度融合；此外，公司加快数智化赋能全产业链，将提升运营效率与安全性。

创新助推高质量发展。1Q26 公司研发费用为0.77 亿元，同比增长27.72%。根据公司官网，公司加快中药重点品种二次开发，挖掘存量价值：云南白药气雾剂在多种闭合性损伤方向立项；气血康口服液启动高血压及睡眠影响多中心临床并完成首例入组；宫血宁胶囊药物流产后应用研究结题。创新药研发取得重要进展，根据公司公告，1Q26 公司自主研发的INB301 获药监局临床试验批准，用于肿瘤恶病质，该适应症缺乏有效干预手段，具有较大市场潜力。

盈利预测与估值

    　　我们维持2026 年和2027 年净利润预测，分别为57.5 亿元和60.4 亿元。当前股价对应2026/2027 年市盈率16.5 倍/15.7 倍。

我们维持跑赢行业评级，维持目标价69.4 元，对应2026/2027年21.5 倍和20.5 倍市盈率，较当前股价有30.8%的上行空间。

    　　风险

    　　业务转型不及预期，上游原材料涨价，消费降级。