三花智控(002050)2026年一季报点评：业绩符合市场预期 仿生机器人等新兴产业蓄势待发

事件：公司发布26年一季报，26Q1 营收77.7 亿元，同环比+1.4%/+11.3%，归母净利润9.3 亿元，同环比+2.7%/+13.1%，扣非净利润9.9 亿元，同环比+15.5%/+12.6%，毛利率27.8%，同环比+1.0/-3.4pct；归母净利率11.9%，同环比+0.2/+0.2pct，毛利率有所上升主要系公司原材料成本联动机制导致，此外公司26Q1 汇兑损失1.5 亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失），加回后经营性利润表现亮眼。综合看，公司Q1 业绩符合预期。

传统制冷短期承压、数据中心&储能贡献增量。26Q1 制冷板块收入46.6亿元，同比-6%，净利润4.7 亿元，同比-12%。25H2 国补退潮后需求回落，数据中心&储能紧抓新机遇，展望26 年，我们预计板块全年收入有望实现个位数增长。

汽零客户结构持续优化、出口强劲。 26Q1 汽零板块收入31.2 亿元，同比+15%，净利润4.6 亿元，同比+23%。26Q1 国内新能源车销量（含出口）同比-4%，欧洲主流国家同比+33%，公司客户结构优异，海外需求强劲有效对冲国内市场下滑。展望26 年，出口强劲，国内部分客户表现亮眼，我们预计板块全年收入有望实现15%-20%增长至140-150 亿元，产品结构进一步优化&提质增效，利润增速高于收入。

人形机器人量产在即、空间广阔。海外巨头产能准备正在进行，据此前计划，2030 年前实现年产100 万台目标，公司长期积极配合产品开发，主供地位稳固。按照100 万台出货测算，执行器总成单价5 万元，净利率10%，公司份额70%，可贡献35 亿元利润。

精兵强将成效持续显现、汇兑&公允价值变动损失增加、经营性现金流改善显著。公司26Q1 期间费用率为13.2%，同比+0.6pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.8%/5.2%/4.7%/1.5%，同比-0.1/-0.8/+0.0/+1.5pct，精兵强将成效持续显现带动管理费用率下降，财务费用率上升主要系26Q1 汇兑损失1.5 亿元（25Q1 汇兑收益0.2 亿元），公允价值变动损失1 亿元（主要为证券投资损失）。26Q1 经营活动现金净额11.1 亿元，同比+136.5%。合同负债0.8 亿元，较年初+6.0%。应收账款70.1 亿元，较年初-4.9%。存货58.8 亿元，较年初+4.2%。

盈利预测与投资评级：考虑到传统制冷需求短期承压，我们下修公司26-28 年归母净利润46.6/58.4/73.0 亿元（原值为48.8/61.4/76.6 亿元），同比+15%/+25%/+25%，对应现价PE 分别为42x、34x、27x，考虑到机器人空间广阔，维持“买入”评级。