徐工机械(000425)：2026Q1核心经营性净利润大幅增长；迈向全球工程机械龙头

　　事件：4 月28 日晚，公司公布2025 年年报和2026 年一季报。

    　　投资要点

2026Q1 剔除汇兑损益与股权激励费用影响后，公司核心经营性利润高速增长1） 2025 年：经追溯调整，公司实现营收1008 亿元，同比增长8%；归母净利润65.7 亿元，同比增长9%；毛利率22.6%，同比提升0.04pct；归母净利率6.5%，同比提升0.04pct；经营性现金流净额141 亿元，同比增长148%。

2） 2026Q1：经追溯调整，公司实现营收298 亿元，同比增长9%；归母净利润20.6亿元，同比增长0.9%；毛利率22.1%，同比提升0.1pct；归母净利率6.9%，同比下降0.6pct；经营性现金流净额22 亿元，同比增长153%。2026Q1 剔除汇兑损益与股权激励费用后，公司核心经营性利润高速增长。

迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点据Yellow Table 2026（2026 全球工程机械制造商50 强榜单），徐工集团XCMG 位列全球第三、国内第一，市占率达5.8%。

1） 分区域来看：2025 年公司境外收入同比增长17%，毛利率为26%；境内收入同比增长2%，毛利率为20%；境外收入占比为48%（同比+3pct），境外毛利占比为55%。

2） 分产品来看：①土方机械：占比30%，同比增长25%。2025 年公司挖掘机位居全球第六、国内第二，装载机稳居国内第一。2025 年徐工挖机内销占有率稳步提升，出口和后市场收入大幅增长。②起重机械：占比21%，同比增长11%。

2025 年公司起重机械业务稳中有进，徐工重型净利润同比大幅提升；受风电市场带动，徐工建机落地收入同比大幅增长。③矿业机械：占比9%，同比增长24%。2025 年公司矿机事业部加大海外大项目、大订单开拓，出口收入同比大幅增长，后市场、高端产品收入占比稳步提升。

迈向全球工程机械龙头，海外业务和矿山机械业务是未来增长亮点1） 工程机械行业周期反转向上：3 月挖掘机总销量同比增长26%，内销同比增长23%，外销同比增长32%。

2） 公司混改效益凸显，资产质量持续提升：公司持续落地《全球投资者三年（2025-2027 年）回报计划》。2025 年现金分红20.6 亿元，回购股票30.5 亿元，2026 年拟回购3 亿~6 亿元用于股票注销。2025 年公司风险敞口（表内应收款项+表外按揭、融资租赁等担保）大幅压降超300 亿元。

    　　3） 矿机版图日益完备，未来增长潜力大：公司与必和必拓、力拓、淡水河谷、澳大利亚FMG 等海外大客户深化合作，矿山露天挖运设备进位全球第四。

4） 推行机械行业A 股历史上最大规模股权激励计划之一。

盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润为85 亿、108 亿、138 亿元，同比增长29%、28%、27%，4 月30 日收盘价对应PE 为14、11、8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。