盾安环境(002011)：家电稳健发展 汽零如期高增

　　事件：

2025 年，公司实现营业收入130.3 亿元（同比+2.8%，下同），归母净利润10.8亿元（+3.2%），扣非归母净利润9.9 亿元（+6.8%）。单2025Q4 看，公司实现营业收入33.1 亿元（-0.9%），归母净利润3.09 亿元（-21.9%），扣非归母净利润2.55 亿元（-15.1%）。

2026Q1，公司实现营业收入30.6 亿元（同比+1.2%，下同），归母净利润2 亿元（-9.9%），扣非归母净利润2 亿元（-6.3%）。

    　　近几年首度分红，股利支付率10%。

    　　点评：

下游空调产销平淡，公司营收端整体平稳。根据产业在线数据，2025 年中国家用空调总销量1.98 亿台，同比下滑1.2%。其中内销量1.05 亿台，同比增长0.7%；出口量9318 万台，同比下滑3.3%。作为空调行业的上游，公司制冷零部件业务景气度基本与下游相当，全年实现收入98.4 亿元，同比+2.4%。此外，在2025 年中国中央空调市场规模同比下滑16.1%背景下（i 传媒数据），公司当年制冷设备业务收入11.6 亿元，同比-22.2%。

汽车热管理业务如期高增。凭借持续的技术投入与系统化的产品研发布局，公司业务已从传统制冷空调领域，延伸至新能源汽车热管理、储能温控、数据中心温控等多元场景。2025 年公司汽车热管理实现收入12.34 亿元，同比+52.0%，远超我国新能源车产销增速（2025 年1-12 月我国新能源汽车产销分别完成1662.6 万辆和1649.0 万辆，同比分别增长29.0%和28.2%），表明公司汽车零部件业务的市场份额进一步提升。

盈利基本稳健。2025 年公司毛利率18.5%（+0.3pct），期间费用率9.6%（+0pct），各项费用率基本平稳，综合影响下公司2025 年实现归母净利率为8.3%，同比持平。单季度看，公司2025Q4 毛利率同比+1.4pct，期间费用率-0.4pct，但由于24Q4 信用减值科目冲回1.3 亿元造成高基数，导致25Q4 归母净利润下滑较多，还原来看25Q4 可实现盈利增长。2026Q1 公司毛利率15.4%（-0.7pct），期间费用率9.4%（+0.2pct ），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/3.2%/3.8%/0.2%，同比分别-0.3/+0.2/+0/+0.2pct，综合影响下归母净利率为6.4%（-0.8pct）。

投资建议：盾安是制冷元器件领域龙头，家电主业结构升级、盈利改善持续兑现，将业务延伸高景气新能源车热管理赛道后，抓住二供机遇逐渐打造出新的增长曲线。公司双板块发展持续向好，我们预计2026-2028 年归母净利润分别为12.0/13.3/14.7 亿元（26-27 前值为12.7/14.7 亿元，由于26Q1 归母净利润下滑因此下调预期），对应动态PE 分别为10.5x/9.5x/8.6x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：销售不及预期、地产市场波动、汇率波动、原材料涨价等风险。