申能股份(600642)：业绩稳健增长 高分红红利价值彰显

　　事件：公司公布2025 年年报和2026 年一季报。

2025 年归母业绩同增1.75%，分红率57.26%。2025 年公司实现营业收入280.29 亿元，同比下降5.37%；归母净利润40.13 亿元，同比增长1.75%；扣非归母净利润35.63 亿元，同比增长2.42%。公司拟分配现金红利22.51 亿元（含税），分红率57.26%，股息率(TTM)5.08%（估值日2026/4/30）。2025 年公司业绩稳健增长，分红率维持高位。

火电发电量略减，风光装机成长。2025 年公司1）火电：完成发电量384.46 亿千瓦时，同降5.24%；煤电利用小时数4651 小时，同减302 小时；气电利用小时数2462 小时，同减2 小时；2）新能源：风电完成68.13 亿千瓦时，同增25.77%；光伏及分布式完成 33.37 亿千瓦时，同增6.42%，主要是新能源项目装机规模同比增长，风电/光伏利用小时数2071/1009 小时，同比下降161/49 小时。截至2025/12/31，公司控股装机容量 2066.11 万千瓦，同比增长15.1%，其中煤电840 万千瓦（同比持平），气电343 万千瓦（同比持平），风电 343.56 万千瓦（同增61.06万千瓦），光伏 442.92 万千瓦（同增198.82 万千瓦）。

燃料成本下降，优质地区电价有支撑。2025 年公司实现毛利润 62.85 亿元（同比+8.83%，同增5.10 亿元），其中煤电实现毛利润 26.10 亿元（同比+24.85%，同增5.20 亿元），气电毛利润 7.06 亿元（同比-8.80%，同降0.68 亿元），风电毛利润 16.65 亿元（同比+12.20%，同增1.81 亿元），光伏毛利润 4.38 亿元（同比-13.45%，同降0.68 亿元）。火电板块贡献了2025 年利润的主要增长，上海区域供需格局较好，电价有支撑。此外，2025 年煤炭价格下行，2025 年公司燃煤成本占总成本比例32.8%，燃煤成本较2024 年同比下降20.3%，燃料成本优化。

公允价值变动影响业绩，2026Q1 归母净利同降22%。2026 年一季度公司实现营业收入68.18 亿元，同减 7.08%；归母净利润 7.88 亿元，同减22.05%；扣非归母净利润 7.68 亿元，同减 11.74%。2026 年电价整体承压，公司收入利润受到影响。公允价值变动收益也影响了公司业绩释放，2026Q1 公允价值变动净收益为0.21 亿元（25 年同期为1.69 亿元）。

盈利预测与投资评级：考虑2026 年整体电价承压，我们下调2026-2027年公司归母净利润从41.4/43.0 亿元至36.8/37.9 亿元，2028 年归母净利润38.6 亿元，2026-2028 年PE 为12.1/11.7/11.5 倍（2026/4/30），火电红利标杆，现金流价值彰显，维持“买入”评级。