诺唯赞(688105)：国内负面消除+海外提速 期待创新产品放量

公司发布2025 年年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营业收入13.78 亿元，同比持平；归母净利润-0.17 亿元；实现扣非净利润-0.78 亿元。2026 年一季度公司实现营业收入3.21 亿元，同比增长12.52%；归母净利润0.04 亿元，同比增长118.95%；实现扣非净利润-0.14 亿元。

分季度来看：2025 年Q4 公司实现营业收入4.25 亿元，同比增长8.54%，实现归母净利润-0.23 亿元；实现扣非归母净利润-0.35 亿元。2026Q1 境内收入稳健增长，税率影响已基本消化；境外业务延续高增态势，收入同比增幅超过50%。利润端承压主要源于诊断产品及国际业务销售费用投入加大，以及细胞治疗业务仍处早期投入阶段。

盈利能力方面：公司2025 年销售费用率36.96%，同比增加1.29pp；管理费用率15.60%，同比下降1.19pp；研发费用率20.37%，同比下降1.43pp；财务费用率0.41%，同比下降0.47pp，公司2025 年毛利率69.54%，同比下降0.39pp；净利率-1.63%，同比下降0.21pp。2025 年经营性现金流净流入超2.3 亿元，经营状况良好。

生命科学基本盘稳固，创新产品驱动增长。2025 年，1）生命科学业务主要产品线在相关细分市场的占有率稳步提升，在行业价格普遍下行、增值税政策调整等因素影响下仍实现营收规模同比持平。2）体外诊断业务持续加码化学发光平台神经系统疾病诊断赛道，打造阿尔茨海默病（AD）、脑损伤、帕金森病等细分病种的高灵敏血检解决方案，已获11 张AD 注册证和2 张PD 注册证，为国内获证最多厂家。截至2026年一季度末，公司化学发光免疫分析仪已完成300 余家等级医院或科研机构装机，AD血检试剂产品完成130 余家医院的正式入院工作。《检验类医疗服务价格项目立项指南（征求意见稿）》，拟首次将AD 相关神经生物标志物检测项目纳入全国价格项目体系，后续AD 有望加速增长。3）生物医药业务稳步推进，公司GLP-1 酶及司美格鲁肽P29 中间体已在国内数十家客户中试及验证批阶段应用，逐步形成稳定供应关系，带动销售规模提升并实现国内同类原料市场占有率第一。小核酸方面，公司针对小核酸药物研发中候选序列筛选成本高、效率低等痛点，推出了Cells to CT 系列试剂盒，最快7 分钟即可完成RNA 获取，1 小时内实现高通量细胞RNA 样本的提取及RTQ 检测。

海外业务实现盈亏平衡，国际化布局逐步进入收获期。2025 年境外业务实现收入1.69亿元，同比增长约67.30%，国际事业部实现盈亏平衡。公司海外业务聚焦NGS（高通量测序）与扩增等核心产品线，同时加速布局核酸提取、细胞蛋白、小核酸药物原料等新方向，并延伸至新药研发试剂、IVD 试剂与仪器以及AD 产品线。分区域看，北美市场聚焦工业与科研客户，深耕高景气赛道，持续优化收入结构，实现约88%的收入增长。

盈利预测与估值：根据公司最新财报数据，结合行业政策执行节奏，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年营业收入16.15、19.51、24.05 亿元(+17%、21%、23%)，调整前26-27 年分别为17.14、20.38 亿元；预计归母净利润0.81、1.51、2.24 亿元(扭亏、+87%、49%)，调整前26-27 年分别为1.11、1.66 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年98、53、35 倍PE，维持“增持”评级。