安井食品(603345)：需求复苏业绩提速 Q1表现超预期

　　核心观点

一季度，餐饮需求复苏安井业绩再提速，速冻调制品、菜肴制品均实现高增长，表现超预期。产品端，需求回升推动下，预计主要大单品提速，且战略新品发力更高增速增长，商超定制类产品开始逐步上量。利润端，结构改善与成本优化带动毛利率提升，价格战放缓费用率下降，盈利能力提升明显。展望全年，我们看好需求企稳回升驱使下，安井凭借合理且完备的渠道结构、大单品规模、新品迭代提速，看好全年收入增速有望达15%。

事件

    　　公司发布2026 年一季报

    　　2026Q1 公司总营收47.1 亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%；扣非归母净利润5.25 亿元，同比+53.04%。

    　　简评

餐饮需求回升，新品全面开花，26Q1 旺季再提速一季度，春节旺季BC 端需求同步回升，新品市场反馈积极，商超定制化产品放量，主品牌收入再提速，市场份额提升。

分产品来看，26Q1 速冻调制品、速冻菜肴、速冻面米、农副产品及其他收入分别为27.17 亿元（ +35.25%） 、11.76 亿元（+40.77%）、6.59 亿元（+0.13%）、1.21 亿元（+29.36%），此外并购新增烘焙产品销售0.32 亿元。一季度，主业调制食品高速增长，一方面餐饮需求复苏，安井品牌提速，预计主要核心品类均实现较高增长，另一方面鼎味泰并表增厚收入。菜肴制品快速增长，我们预计公司滑类持续发力，维持高增长，且龙虾类（虾尾、调味虾）低基数下较快增长。此外，烤肠品类仍是公司重点发力的方向，预计维持较高增速。

成本优化毛利率提升、 价格战趋缓费用率减少，盈利能力提升26Q1 公司毛利率同比+1.66pcts 至24.99%，归母净利率+1pcts 至11.96%。主要系：

    　　① 毛利率：一方面生产规模效应显现，另一方面搭赠类促销活动减少。

② 费用率优化：26Q1 销售费用率6.05%，同比-0.68pcts，管理费用率2.18%，同比-0.6pcts。价格战趋缓，价格竞争相关减少，且春节旺季动销提速，规模效应显著显现。

    　　③ 财务费用方面：汇兑损益增加使得财务费用从-479.07 万元增加至+1406.19 万元。

④ 现金流端：26Q1 现金收现52.83 亿元，同比+21.9%，经营性净现金流+10.43 亿元，同比+54.99%产品与渠道齐发力，费用改善提升盈利水平，看好2026 年公司业绩表现亮眼25Q4 和26Q1 安井业绩表现持续提升，进一步验证餐饮市场需求逐步企稳回升，龙头竞争力进一步强化，率先业绩快速增长。26Q2，随着5-6 月餐饮进入低基数区间，且公司销售势头未减，我们预计单季度增速维持较高双位数增长态势。2026 年，我们看好在主业提速带动整体业绩双位数以上增长，在费用提效和商誉减值收缩驱动下，释放更强利润弹性。产品层面，2026 年新一代锁鲜装6.0 已成功上市，战略布局清真品牌安斋有望推出新品上市，面点类产品持续差异化创新可期。渠道层面，公司专门设立定制部，组织优化，以虾类产品为导入口，探索不同渠道、不同场景的差异化定制方案。

盈利预测：预计2026-2028 年公司实现收入186.24、205.44、225.10 亿元，实现归母净利润18.09、20.91、23.61亿元，对应26-28 年PE 为18.40X、15.92X、14.09X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

1、消费恢复不及预期：公司主营业务中餐饮类客户占比较大，而餐饮端消费复苏偏弱对公司产生一定影响。若后续大众餐饮复苏表现不及预期，将使得B 端客户需求下滑，影响公司相关业务收入。

2、预制菜行业竞争加剧：随着景气度的提升，预制菜行业大量新入局者不断涌入，市场竞争的加剧或将促使公司的费用投入增长，对公司盈利水平产生影响。

3、原材料成本上涨：近年来原料、包材类成本价格波动幅度较大，以及单位产品运费增加，员工工资刚性上涨等，可能使企业面临较大成本压力。若成本超预期上行，对企业盈利将造成明显影响。