盐津铺子(002847)：盈利提升超预期

　　公司发布26Q1 业绩：

    　　26Q1：营收15.83 亿元，同比增长2.94%；归母净利润2.31 亿元，同比增长29.48%；扣非归母净利润2.04 亿元，同比增长30.45%。

26Q1 业绩超市场预期。

    　　收入：渠道调改势能延续，魔芋品类持续高增

分渠道：我们预计26Q1 公司延续25 年趋势，会员商超增速领先，其次为定量流通、量贩零食，三个渠道贡献主要增量；散称、电商渠道预计下滑较多，其中散称面临量贩渠道冲击，电商仍处于主动调改期。

    　　分产品：我们预计魔芋品类持续高增，其他零食中海味零食、鹌鹑蛋表现相对较好。

    　　盈利：战略调改持续见效

26Q1 公司毛利率31.82%，同比提升3.35pct，幅度显著，预计主因产品结构升级+渠道结构优化，公司战略调整持续见效。同期，公司销售/管理费率各同比下降0.04/0.01pct，公司费用管控得当。综上，26Q1公司归母净利率14.58%，同比提升2.99pct，毛利率提升是主因。

    　　投资建议：维持“买入”

    　　我们的观点：

公司通过持续聚焦魔芋品类，推进品类品牌战略转型，优化产品与渠道结构，预计战略转型短期扰动将逐季走弱，26 年经营节奏前低后高，中长期有望实现盈利能力稳步提升。

盈利预测：我们维持盈利预测，预计2026-2028 年实现营收总收入66.43/76.04/86.18 亿元，同比增长15.3%/14.5%/13.3%；实现归母净利润8.89/10.83/12.82 亿元，同比增长18.8%/21.8%/18.4%；当前股价对应PE 分别为18/15/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　新品推广不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。