时代电气(688187)：一季报符合预期 轨道交通装备龙头地位稳固 新兴产业板块蓄势突破

　　2026Q1 营收同比增长 12.45%，归母净利润同比增长 1.90%

2026Q1 公司实现营业收入 51.02 亿元，同比增长 12.45%，环比下降 48.32%；归母净利润 6.43 亿元，同比增长 1.90%，环比下降 53.30%；扣非归母净利润5.92 亿元，同比下降 0.84%，环比下降 53.97%。主要系轨道工程机械、通信信号系统、汽车及海洋板块实现强劲增长。分产品来看，2026Q1 轨道交通装备板块营收 27.01 亿元，同比增长 15.08%，营收占比 52.94%；新兴装备板块营收23.69 亿元，同比增长 9.13%，营收占比 46.43%。

2026Q1 毛利率同比下降0.19pct，环比下降2.05pct

盈利能力：2026 年一季度销售毛利率、净利率分别为33.31%、13.18%，同比分别下降0.19、2.00pct，环比分别下降2.05、1.22pct。主要系公司收入规模增长驱动利润总额增长，新兴装备板块毛利率下降所致。

费用端：2026 年Q1 期间费用率为18.44%，同比提升1.27pct，环比下降0.12pct 。其中， 销售、管理、研发、财务费用率分别为2.41% 、4.86% 、11.50%、-0.33%，同比分别变动+0.01、+0.23、-0.02、+1.06pct，环比分别变动+0.03、-0.25、+0.03、+0.07pct。

公司立足交通能源双赛道，六大板块齐头并进，新兴产业板块蓄势突破

公司立足“两条钢轨”，围绕“技术”和“市场”两个同心，布局了多元化产业，已形成“器件+系统+整机”的完整产业链结构，公司的主要产品包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体等。1）轨道交通装备板块：公司作为我国轨道交通行业具有领导地位的牵引变流系统供应商，现有牵引变流系统产品覆盖机车、动车、城轨领域多种车型，打破国际垄断，实现了列车核心系统的国产替代，并领跑国内市场。截至2025 年末，公司高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场。根据RT 轨道交通数据，在城轨领域，2025 年公司在公开招标的4,248 辆地铁牵引变流系统订单中，中标2,588 辆，占比60.92%，2012 年至2025 年连续十四年在国内市场占有率稳居第一。2）新兴装备板块：公司新兴装备业务发展势头强劲，纷纷挺进行业前列。①半导体板块：IGBT 模块交付在轨道交通、电网领域市场占有率国内第一。根据NE 时代数据，乘用车功率模块装机量排名行业第二，市场占有率达13.8%。宜兴IGBT 产线成功达产，株洲SiC 产线顺利投产，突破第四代沟槽栅SiCMOSFET 芯片技术。除国内业务之外，海外收入大幅增长。②汽车板块：根据NE 时代统计数据，新能源汽车电驱动系统定子全年装机57.15 万套，排名第9，电控装机68.91 万套，排名第6，新增40 个项目定点，海外布局首个项目印尼基地建成投产，完成第五代纯电高压SiC 多合一电驱产品平台研制。③新能源板块：光伏逆变器全年中标约18GW，国内排名行业前列。④海洋板块：海工装备三地联动，营收和订单再创新高。⑤工业板块：获得批量矿卡电驱订单，市场地位稳固。

    　　盈利预测与估值

预计2026-2028 年归母净利润分别为43.60 、48.49、54.98 亿元，CAGR=12%，同比增长6.43%、11.22%、13.39%，对应15、14、12 倍PE。公司凭借“器件+系统+整机”的完整产业布局，在轨道交通板块稳盘压舱，在新兴产业板块蓄势突破。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）轨道交通投资不及预期风险；2）竞争格局恶化风险；3）新客户开拓风险；4）扩产进度不及预期风险。