益丰药房(603939)2025年年报及2026年一季报点评：业绩略超预期 26Q1毛利率提升+主要费用率下降 关店回归常态化看好全年业绩维系稳健增长趋势

事件：公司发布2025 年年报及26 年一季报——收入、利润延续回暖趋势，精细化管理驱动利润端增速加快。根据公告，公司25Q4/26Q1 分别实现营业收入71.5/60.9 亿元，分别同比增长4.4%/1.3%；实现归母净利润4.5/5.0 亿元，同比增加8.6%/11.1%；实现扣非归母净利润4.2/4.9 亿元，分别同比4.5%/12.6%，利润端总体表现略超市场预期。

零售业务收入及盈利能力近似持平，加盟及分销业务贡献主要业绩增量。2025年公司零售业务实现营业收入213.1 亿元，同比增长0.6%；业务毛利率40.8%，同比下降0.6 个百分点。加盟及分销业务实现营业收入24.3 亿元，同比增长15.2%；业务毛利率10.1%，同比增长2.2 个百分点。26Q1 零售业务实现营业收入52.1 亿元，同比下降1.0%；业务毛利率41.3%，同比增长0.1 个百分点。加盟及分销业务实现营业收入6.6 亿元，同比增长15.5%；业务毛利率11.4%，同比提升3.4 个百分点。

销售费用率结构持续优化，驱动利润端增速提升。2025 年，公司销售、管理、研发和财务四项主要费用占销售收入比为29.5%，同比2024 年下降1.5 个百分点（其中销售费用率下降1.7 个百分点）；26Q1，公司四项主要费用率占比进一步下降至28.2%，同比25Q1 下降0.8 个百分点（其中销售费用率下降1.0 个百分点），销售费用率的持续精简调整牵引报表端利润有效释放。从2025 年报看，公司销售费用的结构优化项目主要集中在房租及物业费、职工薪酬及长期待摊费用摊销三个主要项目（25 年上述费用依次减少1.7、1.0、0.5 亿元）。

线下门店网络优化调整暂缓，线上零售高增长形成有效补充。2025 年公司主动放缓门店扩张节奏，深入优化门店网络。25 年公司总计自建193 家、并购0 家、关停547 家，截止期末自营门店量为10518 家，合计期内净减少354 家自营门店。

26Q1 公司新建直营店28 家、并购0 家、关停30 家，期内净减少自营门店2 家，关店节奏已明显放缓。2026 年公司将在“区域聚焦，稳健扩张”的总体战略规划下，通过“自建+并购+加盟“重启扩张步伐，提高选址效率和选址质量，实现区域市场占有率和集中度的稳步提升。2025 年公司O2O 业务实现收入20.0 亿元，同比增长21.7%；B2C 业务实现营业收入9.0 亿元，同比增长121.4%。

盈利预测、估值及投资评级：考虑到2025 年为医药零售行业历经宏观消费复苏承压与医保控费背景下行业供给端出清的关键一年，我们预期2026 年公司有望随行业压力测试环境边际改善实现稳健增长。我们预期公司2026-2028 年分别实现营业收入259.7、286.7、311.7 亿元，分别同比增长6.3%、10.4%、8.7%；实现归母净利润19.7、22.4 和24.4 亿元，同比增长17.1%、13.7%和9.2%，对应PE 估值倍数为14.3、12.6 和11.5 倍，给予“买入” 评级。